主题：东北证券：预计还略有盈利

我们相对更看好中小券商，主要的原因在于中小券商业绩弹性更大，在交易量持续活跃的背景下，费用率的下降更为显著；而停滞的非公开发行有可能会重燃希望。

　　我们认为市值佣金比是衡量券商估值的最佳指标，即市值佣金比=（总市值-净资产-非经纪业务价值）/佣金收入。



按这种方式计算，东北证券市值佣金比是9倍，在行业里最低。保守考虑给予其12倍市值佣金比给东北证券估值，即公司总市值应该有133亿元，折合每股23元，上调公司评级至买入-B。之前压制公司估值的特变电工包销一事已经消化完毕，预计还略有盈利。

　　公司在吉林省处于绝对的垄断地位。2008年市场份额为39%，比排名第二的国泰君安高出了29个百分点。公司业务也更集中于总部所在地，在当地的话语权相对来说更强，有利于维持较高的佣金率（在上市券商中公司的佣金率水平最高）。


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