主题：鲁泰A:“出口转内销”冲击市场格局

　预计公司2008年、2009年、2010年的EPS分别为0.59元、0.63元和0.68元。结合PE与DDM的估值结果，公司的合理股价为9元。

　　国泰君安

　　

　　鲁泰A是全球最大的色织布生产商。1994-2007年，销售收入和净利润年复合增长率分别为31.73%和39.63%。主导产品面料和衬衣收入占营业收入90%以上。

　　2000-2007年，公司面料和衬衣的销售收入复合增长率为29.02%和41.18%。高附加值的衬衣占比逐年提升，全球最具竞争力的色织布龙头企业重新焕发生机。

　　公司强大的生产能力、优良的技术装备、高标准的产品质量、持续的产品开发、丰富的技术储备以及完善的产业链，奠定了全球色织布行业的领先地位。

　　企业快速成长

　　鲁泰公司成立于1990年3月，1993年2月通过改制成为股份制企业;1997年8月登陆资本市场，发行8000万B股；2000年12月首发A股5000万股；2008年12月增发Ａ股１.5亿股。

　　不到20年的发展历程中，公司经历了合资、改制、发行B股、A股及增发，由一家小型单一纺纱企业逐步发展成为集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理、成衣制造、终端销售于一体，产业链完善的企业。

　　2008年，公司色织布产能达到1.3亿米、衬衫产能1500万件,是亚洲乃至全球最大的色织布生产商。

　　2008年前三季度，公司完成销售收入28.8亿元，同比增长2.65%；实现净利润4.47亿元，同比增长36.74%。1994-2007年间，公司的销售收入和净利润的年复合增长率分别达到31.73%和39.63%。

　　股东回报丰厚

　　上市之初，淄博鲁诚纺织有限公司和泰纶（泰国）纺织有限公司为鲁泰的并列大股东，此后鲁诚纺织通过在二级市场增持，持股比例超过泰伦。

　　按2008年12月公开增发后的总股本计算，鲁诚纺织持股比例12.40%，为第一大股东，泰纶持股比例为11.88%。鲁诚纺织由39名自然人出资设立，董事长刘石祯持股21%，其余股东持股比例均不超过10%。刘石祯通过鲁诚纺织间接持有上市公司3.01%的股权，为鲁泰的实际控制人。

　　鲁泰民营与外资相结合的股权结构，避免了“一股独大”的弊病，经营决策相对民主化。此外，大股东鲁诚纺织由自然人持股，股权相对分散，多位股东在上市公司担任高管，使得股东与高管的利益高度一致，并与公司效益密切相关，有利于提升企业的经营效率。

　　特殊的股权结构还决定了公司高分红的特征。自上市以来，分红率从未低于40%。1997-2007年间，公司累计分红11.98亿元。鲁泰1997年B股发行价格为1.93元，若发行时持有1股鲁泰至2007年，持股增加为4.056股，累计分红6.1元，股东回报丰厚。

　　内销有望成为新亮点

　　公司控股57%的新疆鲁泰在新疆地区拥有13万亩棉田，年产长绒棉1万吨，可以满足公司40%的棉花需求。2008年12月公司增发A股募集资金投资15万锭紧密纺项目，建成后公司的棉纱产能达到62万锭，公司面料采用自有棉纱生产的比例将由目前的80%提升至100%。这样公司有效地避免了因棉花价格大幅波动所带来的成本影响，为公司业绩的稳定增长增添了长足动力。

　　此外，鲁泰目前通过控股60%的子公司北京思创开展服装内销业务。

　　截至2007年底，北京思创已在北京、上海、深圳、成都等城市设立了392家店铺，实现净利润823.36亿元。公司计划在未来3-4年，投入2亿元（增发募集资金）建设内销网络。

　　我们认为，公司目前对于内销的投入仍显不足，若未来能加大投入，凭借公司强大的生产能力和优质的产品质量，将会对国内现有的衬衣市场格局产生较大的冲击，内销有望成为公司未来潜在的业绩增长点。

　　2008年三季度

　　每股收益(元) : 0.5300 每股净资产(元):2.9900

　　净资产收益率(%):17.73每股资本公积金(元):0.3874

　　每股未分配利润(元):1.27主营业务收入(万元):287959.04

　　投资收益(万元):511.25 净利润(万元):44736.12






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