主题：张裕A调研动态报告-适应竞争新环境,09年保持高增长

2008年业绩高增长已经确定业绩稳定高速增长已经贯穿张裕前几年经营过程中，这与宏观经济形势较快发展以及葡萄酒行业不断集中的竞争态势有较大关系。同时张裕始终领行业之先，开创性建立酒庄酒概念、酒品分级概念等，这些具有国际化经营特征的举措也是实现公司业绩高增长的重要因素。2008年张裕业绩增长将保持接近50%的增长幅度。特别是进入四季度，在河北、河南等省份葡萄酒销售量及销售收入出现较大下滑同时，张裕销售收入继续保持高增长态势。

　　为全年实现业绩同比增长近50%打下坚实基础。

　　2009年还有20%以上增幅2009年宏观经济存在下行压力，多数行业的增长前景存在更大不确定性。消费环境同样对葡萄酒消费产生不利影响。经过我们对葡萄酒行业分析以及公司实地调研，我们认为2009年张裕还将保持增长态势，业绩增幅预计在20%。主要理由包括：“解百衲+酒庄酒”的高端战略继续实施，解百衲争议整体上对张裕有利，高端酒增长幅度有望继续超过整体酒销售水平；08年包装成本下降与葡萄价格略有上涨相互作用使整体酿造成本有所下降，有利于2009年毛利润率提高；三是产品结构做适当调整，适量增加中端产品比重适应消费档次下移的现实。四时是洋酒代理纳入公司考核体系，代理量和代理收入会有较大增加，增长空间非常大，有望弥补高端酒消费滞胀的不足。

　　盈利预测与估值我们预计09年营业收入增长15%，归属母公司净利润增长20%，08年、09年以及2010年的EPS 将分别达到1.71元/股、2.04元/股和2.45元/股。按照09年动态PE25倍来计算，公司合理价位在51元。建议增持。中信建投证券有限责任公司


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