主题：上海机场:流量增长、非航发展、投资收益均存较强向上预期差

　航空主业稳步提升。2013-2015年,上海机场运营业绩持续加速增长业绩稳步提升:飞机起降架次增速由2.6%上升到11.7%,旅客吞吐量增速由5.1%提升至16.3%。横向比较来看,上海机场流量水平已经明显领先于北京、广州、深圳等枢纽机场,甚至快于许多旅游类机场。从今年春运情况看,中国消费者选择出境旅游的目的地前三名是日本、韩国和泰国。而上海一方面是第一大出境游的出发地或中转地,浦东机场国际旅客占比高;另一方面上海紧邻日、韩,浦东国际机场是前往日韩的首选。

　　迪士尼流量有望形成新的预期差。3月28日迪士尼门票预售被“秒杀”,6月迪士尼开园后流量聚集效应预计十分显著。从东京迪士尼的情况来看,2013-2014财年“家庭游”和“亲子游”的比例占到60%以上。上海迪士尼乐园开幕有望成为最佳亲子游目的地。这点也和上海世博会有着明显的差异,世博会的游客中有不少是到上海出差的商务旅客,而迪士尼商务旅客预计较少,休闲旅客占据绝对优势。

　　公司非航业务发展值得期待。公司2015年非航收入同比增长6.56%,占比营业收入比例49.2%。除了机场流量的稳定增长外,公司商业面积扩充潜力十足。目前机场商业面积3万平方米,相比设计面积5万平方米仍有很大提升空间。

　　投资收益中期向上。公司2016年航油投资收益预计同比小幅上升。同时广告公司的投资收益继续保持稳定增长,去年实现利润3.11亿元,同比增长2.3%。而增长主要来自德高动量在虹桥机场行之有效的经营成果。德高动量已经开始进行外延式扩张,预计会带来更多的业务增量。

　　盈利预测和评级。预计公司2016-18年的EPS分别为1.49元、1.71元和1.92元。目前公司估值在20倍左右,略高于白云、厦门等机场公司。但上海机场独特的区位优势(门户枢纽、自贸区地位、出境游第一大机场)和中长期高流量保障将使得公司长期获得估值溢价,维持“增持”评级,目标价37.25元,对应2016年动态PE为25倍。

　　风险提示。大盘系统性风险。


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