主题：宝钢股份：2015年净利润同比下滑82.5% 买入评级



2016-04-05 类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：王睿哲

[摘要]


结论与建议：


公司业绩：公司2015实现营业收入1641.1亿元，同比下降12.6%；录得净利润10.1亿元，同比下降82.5%，EPS为0.06元，公司业绩符合预期。


分季度看，公司2015Q4实现营业收入416.8亿，同比下降5.1%，亏损12.4亿,2014年同期净利润为7.8亿。公司拟每股派现金0.06元。


钢价下跌迭加汇兑损失增加致使业绩大幅下滑：公司Q4继续亏损一方面是由于钢价继续下跌，公司季度综合毛利率已下滑至5.7%，为近4年的低点；另一方面，由于Q4宝通钢铁停产以及公司存货跌价，公司共计提资产减值损失11.4亿。从公司全年主营业务来看，公司2015年共销售钢材2215万吨，YOY+1.5%,增长主要来自于热轧及钢管产品。折算吨售价3600元/吨，同比下降943元/吨；吨成本为3200元/吨，同比下降800元/吨；吨毛利400元/吨，同比下降140元/吨。钢价下跌是公司2015年业绩下滑的主要原因。另外，3Q人民币贬值致使公司汇兑损失增加约16亿，计提资产减值损失同比多增10亿，加大了业绩下滑的幅度。


预计2016钢价将处于波动筑底阶段：从2016年1月1日至今，钢价反弹20%左右，价格已接近去年同期，我们认为这主要是由于：1.之前社会库存下降；2.汽车购置税优惠带动汽车销量增加3.国家提出钢铁行业未来5年缩减产1-1.5万吨，使得改革预期增加；4.钢价从高点5000元/吨大幅下跌至1800元/吨之后在技术上出现的超跌反弹，而即使反弹后，目前钢价仍然处于低位。由于汽车年均耗钢量仅占全国钢材总消耗量的6%左右，因此我们认为本次汽车销量提升对整个钢铁行业需求端的影响有限，而对钢材需求占比达到30%以上的房地产行业新开工增速在今年2月虽迎来了同比转正（YOY+13.7%），但在目前三、四城市库存高企的背景下，我们对其可持续性仍需观察。综合来看，我们认为2016年的钢价将处于波动筑底阶段。


湛江项目2016年将全年投产，预计短期将难以实现盈利：公司湛江钢铁专案建设进展顺利，9月26日一号高炉顺利出铁，9月28日炼钢厂热负荷试车成功，12月15日2250热轧工程提前实现热负荷试车，公司预计2016年湛江专案全面投产。但在2016年需求仍将不振，钢价底部徘徊的背景下，投产初期又将面临较大的折旧压力，我们预计湛江项目短期内难以实现盈利。


盈利预测：我们预计公司2016、2017年分别实现净利润10.3亿元(YoY+2%,EPS为0.063元)和11.55亿元(YoY+12%,EPS为0.07元)。当前股价对应2016年和2017年P/E分别为84倍和75倍,P/B为0.77倍。从长期来，公司作为行业龙头必将在国家推进钢铁行业去产能的进程中受益，而近期随着钢价的反弹，公司Q1将可扭亏，目前PB估值入仅0.7，我们上调至买入的投资建议。


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