主题：伊利股份(600887)2015年年报点评:稳定增长 独占鳌头



银河证券　　2016-04-07 　　
核心观点：
1．事件
公司公布年报，2015 年度，公司共实现营收598.63 亿元（yoy+10.94%）,归母净利润46.32 亿元（yoy+11.76%），EPS0.76元/股，此外每10 股分红4.5 元（含税）。
2．我们的分析与判断
（一）龙头地位巩固
2015 年乳制品市场增速继续放缓，伊利龙头领先地位明显。2015 年1-11 月国内乳企加工和制造各类乳品累计产量2531 万吨，比上年增长4.42%；在这样的市场环境下，伊利依然保持着10.94%的收入增长，彰显行业龙头地位。
伊利与主要竞争对手蒙牛的差距进一步拉开。从具体数据来看，1) 伊利的营收在上一个财年逼近600 亿，而蒙牛则跌破500亿，两者差距达到100 亿；2）在毛利率方面，伊利也进一步提升3.35pct 达到35.89%，高出蒙牛4.53pct；3）在费用投入上，伊利22.15%的销售费用率与蒙牛22.41%基本持平，蒙牛削减管理费用率至3.82%，伊利则较去年减少0.09pct 至5.77%。虽然实际销售费用规模则比蒙牛多投入22 亿元左右，但整体来看，伊利以与蒙牛相近的销售费用率扩大了市场，龙头优势进一步明显。我们认为，当前的乳制品市场格局已趋于成熟，伊利作为行业龙头有望在未来几年将自己的优势延续下去，实现强者恒强。
（二）全产业链布局进一步加强
公司继续在上游资源布局，中端产品研发，下游渠道深耕上进一步发力，全产业链布局优势进一步巩固和凸显。过去一年，在上游渠道方面，公司新西兰、意大利工厂正式投产，未来还有二期工程，实现了全球化资源布局；在中端产品研发上，从效果体现来看，新品收入在整体营收中的占比为15.8%，比年度目标提升近5 个百分点，有效带动了整体业务持续增长，包括安慕希，燕麦牛奶等单品市场开拓良好，口碑销售双收；在下游渠道方面，公司2015 年公司液态类乳品在三四线城市与农村市场的零售额，较上年增长13.2%，液态类乳品的市场渗透率达到76.83%，比上年度提升了1.09 个百分点。直控村级网点已达11 万家。
上游资源全球化布局助力全产业链优势稳步提升。目前公司不但在下游渠道能力和产品研发上具有整个行业其他企业不可比拟的优势，随着上游资源的全球化布局确立，公司的奶源也得到了保障，有望有效降低公司成本，对冲原料价格的季节性波动。
3．投资建议
鉴于公司不断巩固自己上游资源、产品研发及下游渠道的全产业链布局，我们认为公司作为乳业龙头，有望在一段时间内持续具备优于行业整体及相似对手的优势竞争力，给予公司2016/17 年EPS 为0.83/0.92 元，对应PE 为18/16 倍，维持“推荐”评级。

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