主题：中国国航：毛利率居三大航之首 Q4主攻国际线






　　2015年中国国航（601111）营业收入同比增加3.85%至1089.29亿,毛利率同比上升6.69个百分点至23.17%,归属母公司净利润同比增加77.47%至67.74亿。

　　最终EPS(稀释后)为0.55元,上年EPS为0.31元。每股拟派发现金股利0.107元(含税)。

　　事件评论

　　单位收益降幅最低,毛利率水平居三大航之首。2015年油价保持低位并于下半年再次走低,全年wti、新加坡航油和国内航油出厂价均价分别为48.76美元/桶、64.70美元/桶和4014元/吨,分别同比下降48%、42%和41%,公司航油成本因此同比大幅减少30.4%。年初至今,wti、新加坡航油均价分别处在33.47美元/桶和42.18美元/桶的水平。单位客公里收益因燃油费取消、运力扩张等原因,同比下降6.5%,降幅在三大航中最小,部分因为公司去年大部分采取低量保价的策略。最终,公司毛利率水平同比提升个6.96百分点至23.17%,毛利率水平位列三大航之首,因毛利率水平提升增厚毛利75.74亿。

　　Q4国际线加速明显,汇率敏感性较三季度降低。四季度公司旅客周转量同比增长11.76%,客座率水平同比提升0.56个百分点至78.19%。

　　其中,国际线一改前三季度的低速增长,运力同比增长27.55%;因新增运力投放多为新开航线,国际客座率水平同比下降0.38个百分点至73.67%。最终四季度贡献营业收入同比增长2.45%至265.49亿,贡献毛利48.24亿。由于人民币贬值,2015年全年汇兑损失51.56亿。

　　2015年底,公司汇率敏感较中期有所上升、较三季度有所下降,预计汇率贬值1%,净利润减少5.3亿人民币。


　　维持“增持”评级。考虑到1)预计全年油价仍处于同比下降通道的概率较大,毛利率将维持在高位水平;2)公司汇率敏感性较三季度降低,美元加息预期较去年四季度减弱,汇率风险下降;3)2015Q4起至今运力增速提升明显,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.67元、0.81元和0.93元,维持“增持”评级。

　　风险提示:欧线需求大幅减少;人民币大幅贬值;成本大幅增长。


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