主题：国电电力：项目储备丰富与装机增速可期 中性评级



2016-04-12 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：陈龙

[摘要]


核心利润符合预期2015年公司录得营收548亿元，同比下降11.7%（基于14年重述金额），符合我们的预期；归母净利43.6亿元，同比下滑28%，主因系1）参股单位计提资产减值损失导致公司确认投资亏损17.31亿元（占2015年净利40%）；2）资产减值损失同比增33.5%至6.1亿元。核心利润达49.7亿元，符合我们的预期。


发展趋势项目储备丰富、未来装机容量扩张确定性高。在我们覆盖的几大电力公司中，公司2016~2020年装机容量增速最高且确定性最大。


预计2016年和2017年新投产机组4.6吉瓦和5.5吉瓦，总装机同比增10%/11%。2015年公司核准电源项目10吉瓦，其中火电6.7吉瓦，以外送电及煤电一体化项目为主。公司目标16年核准电源项目7吉瓦，重点发展煤电基地、东南沿海、煤运通道及特高压外送项目。


“火消水涨”。受益于大渡河流域来水丰沛，公司15年水电发电量同比增13%至319亿千瓦时，占总发电量19%（14年：16%）。


利用小时同比增4%至3,678小时（火电利用小时同期减少626小时）。受政府补助较14年减少65%的影响，水电板块利润同比降低6.74%。我们预计此种“火消水涨”的情况将在2016年继续，随着政府补助不确定性带来的影响进一步降低，水电板块利润有望回升。


盈利预测小幅上调2016/17年营收预测2%/3%至529/528亿元，基于1）未来新投产项目确定性高；2）16年公司发电量增速指引高达15%vs.我们预期同比增5%。下调2016/17年核心净利4%/8%至45.2/40亿元，主因系1）低费用率难以维持；2）预计煤价后期低位徘徊，进一步下跌空间不大。


估值与建议维持中性评级。基于核心利润下调和近期整体估值中枢下移，下调目标价至3.46元，基于2016和2017年预测市盈率15x和17x。


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