主题：华邦健康：农化业务分拆上市 推荐评级

2015年业绩低于预期公司2015年实现营业收入61.74亿元，YoY+26.87%，归属净利润6.37亿元，YoY+48.33%，合EPS0.31元，低于预期。拟每10股派发现金红利2元（含税）。


医药业务收入19.4亿元，YoY+95.95%，其中华邦制药收入9.5亿元、净利润1.7亿元，百盛药业收入7.6亿元，净利润2.2亿元。


农化业务受全球农药市场低迷影响，收入40.8亿元，YoY+9.21%。


发展趋势医药业务继续推进“大华邦医疗联盟”战略，逐步实现“医药”与“医疗”双擎驱动。2015年公司通过收购重庆植恩医院、德国莱茵医院、河北生命原点公司、瑞士生物医药集团，并投资设立华邦汇医投资公司、华邦医亿科技公司、华邦医美科技公司的方式，在康复医疗、干细胞领域、抗肿瘤治疗、互联网医疗平台、医学美容等领域进行了布局。公司未来将继续通过收购、自建的方式整合国内外优质的医疗资源，深耕区域性医疗市场，打造覆盖全国的医疗体系。


农化业务资源再分配。北京颖泰将以11.95亿元的价格收购山东福尔100%股权，对应15年净利润14倍估值。公司将凯盛新材20.2%的股权以1.32亿元的价格转让给14名投资者，对应15年净利润15倍估值。凯盛新材拟改制设立股份有限公司并在新三板挂牌上市。


盈利预测由于全球农化市场景气度下降，下调2016年EPS预测22%至0.37元，给予2017年EPS预测0.43元。


估值与建议目前股价对应15/16年P/E为26倍/22倍。因估值中枢下移，目标价下调27%至12元，对应16年32倍P/E。维持“推荐”评级。


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