主题：特变电工：但海外业务增长显著 买入评级



2016-04-20 类别：公司研究 机构：浙商证券 研究员：郑丹丹

[摘要]


年报关键数据公司2015年营业总收入同比增长3.82%至374.52亿元，净利润同比增长14.5%至18.88亿元，实现EPS0.58元，小幅低于我们此前预期。主营业务中，境外收入的贡献同比提高4个百分点至22.17%。


投资要点实施“走出去”战略获成效，输变电成套工程业务增长亮眼公司2015年于国内输变电市场新签订单约220亿元，同比基本持平；变压器、线缆收入分别下滑5.11%、11.3%。公司积极开拓海外市场，输变电成套工程业务同比增长70.8%至59.57亿元，对主营收入的贡献同比提升6.4个百分点至16.35%；但受竞争加剧等因素影响，毛利率同比减少7.52个百分点至20.6%。截至2015年底，国际成套在手订单额近33亿美元，约合当前汇率下人民币213.5亿元，将支持该业务持续快速成长。我们预计，国际业务将成为公司“十三五”期间重要的业绩增长点。


新能源产业由电站建设向“电站集成商+运营商”转型升级新能源产业及配套工程业务收入同比增长23.5%至88.46亿元。多晶硅产线实现超产；全年出售光伏电站310MW，成交金额27.42亿元。由于多晶硅生产用电量增加，外售电量减少，致电费收入同比减少7.74%至3.76亿元。


能源业务向煤电一体化模式发展，并将参与售电改革公司煤炭产品实现收入11.4亿元，同比增长26.5%；受益规模效应发挥，毛利率同比增加10.34个百分点至34.9%。公司依托目前在建的2×350MW热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW坑口电站项目，布局“煤炭-发电-售电”产业链，借助多业务协同优势，创造利润增长点。


维持“买入”评级我们预计，公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS0.71元、0.84元、0.97元，对应12.8倍、10.8倍、9.42倍P/E，1.31倍、1.19倍、1.08倍P/B。


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