主题：云南白药:如何让卫生巾成为现象级产品?

　业绩低于预期公司公告，2015年收入207.38亿，增长10.2%；扣非后净利26.2亿，增长15.4%；EPS2.66元，略低于我们预期。公司拟推出每10股派发现金红利6元（含税）的利润分配方案。

　　发展趋势牙膏系列再创佳绩，预计含税收入约37亿。分行业看，2015年公司工业收入91.8亿，增长12.1%；商业收入115.3亿，增长8.9%。分事业部看，2015年药品事业部收入51.0亿，增长2.4%；健康品事业部收入33.5亿，增长21.8%，其中预计牙膏含税收入约37亿，增长超20%，在大基数基础上继续保持快速增长。养元青及日子牌卫生巾系列仍在推广期，增长平稳；中药资源事业部收入6.5亿，增长44.6%，主要是公司大力发挥道地药材优势，从上游药材贸易到下游终端产品不断进行产业链价值挖掘。

　　管理层卓越+品牌力强+平台优势，未来仍有望稳定增长。公司管理层卓越，不断寻求创新，敢于打破传统思维，积极探索新的盈利模式。2015年公司开始加强线上布局，未来有望利用“资源+技术+品牌”优势，全面整合包含药品、牙膏、洗发水、卫生巾、特色保健品等系列产品，继续探索出稳定增长的模式。

　　盈利预测考虑到医保控费等医药大环境影响，下调2016/2017年EPS预期至2.95/3.22元（原为3.20/3.68元，下调幅度8%/12%），同比增长11%/9%。

　　估值与建议2016~2017年预期EPS对应P/E分别为21倍，19倍。维持“推荐”评级，下调目标价至76元（下调幅度14%），对应2016年P/E为26倍。


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