主题：云南白药2015年年报点评:牙膏系列保持快速增长

业绩增长平稳,维 持增持评级。2015年公司实现收入207亿,同比增长10.22%,归属上市公司股东净利润27.7亿元,同比增长10.56%,业绩增长平稳。考虑2016年公司整体战略重新梳理,健康事业部与药品事业部都需要培育和发掘新增长点,下调盈利预测2016-17EPS 至2.78(-0.19) /3.09(-0.25)元,首次给予2018年盈利预测EPS3.42元。考虑云南白药的品牌资源价值,给予2016年28X,目标价下调至78元。

牙膏系列保持快速增长。分行业来看,受医药行业整体经营压力影响, 2015年药品事业部收入51亿,同比增长2.38%,增速放缓;健康产品事业部收入33.5亿,同比增长21.84%,其中牙膏收入超30亿,增速约20%,保持较快增长,自2016年3月份起,在牙膏行业市场份额上升至第二位。养元青和日子卫生巾收入各1亿左右,销售仍有待突破。

中药延续高增长模式。2015年中药资源事业部实现收入6.5亿元,同比增长44.59%,延续高增长模式,公司对原生中医药资源产业持续投入,深挖独家核心品种价值并提升产品品质。

品牌+平台优势,未来仍有望稳定增长。公司线下平台优势突出, 2015年进军医药电商市场,打破传统营销模式,未来有望利用品牌多年积淀,线上线下全面整合包含牙膏、洗发水、卫生巾、特色保健品等系列产品, 继续探索出稳定增长的模式。

风险提示:养元青、卫生巾、高端饮片市场推广低于预期。


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