主题：辉立证券：中兴通讯营收突破千亿 目标价15.750

中兴通讯（763）

　　推介日期2016年4月22日

　　投资建议买入

　　建议时股价$12.120

中兴通讯 12.08 0.00%
　　目标价$15.750

　　营收突破千亿元

　　中兴通讯2015年实现营业收入1001亿元，同比增长23%，净利润32.1亿元，同比增长21.8%。美国商务部对中兴实施出口限制，影响净利润约5.7亿元，剔除该因素，净利润为37.8亿元，同比增长43%。当期利润分配为每10股派2.5元，为历史最高水平。

　　营收增长主要源于国内外4G系统产品、光接入产品、国内光传送产品以及国际高端路由器营收增长，公司运营商网络业务营收增长30.2%达572亿元，政企业务和消费者业务分别增长18.2%及13.4%。

　　盈利能力方面，毛利率微降至29%，主要因行业竞争激烈，国际运营商网络以及国际手机产品毛率下降，其中运营商业务毛率下滑1.2个百分点，政企业务下滑1.8个百分点。但是，公司管理效率提升，债务结构优化，费用率同比下降2.1个百分点。因此，公司净利润小升至3.2%。

　　而且，2015年公司研发投入122亿元，同比大增35%，研发费用率12.2%，主要布局5G、高端路由器、LTE、SDN、核心芯片等产品，将为中长期发展奠定技术支撑。而且，经营活动现金流达历史最好水平，净现金流74亿元，同比增加约50亿元，收益质量实质提升。

　　增长前景仍乐观

　　中兴通讯规划2020年将实现营收二千亿元，年化增速约15%，我们预期近两年公司仍将实现较快增长。首先，中国联通和中国电信的4G建设进入快速发展期，将支援国内通信设备市场稳健发展，同时，新兴市场4G建设兴起，公司具备技术及品牌优势，将中长期受惠于此。其次，云计算、大资料、物联网等对资料流程量需求呈几何级增长，宽带和传输网建设加快，亦将全面带动光网路产品的需求。再次，政企业务将是中兴未来重要的增长点，看点主要在于智慧城市建设及运营，相关收入或实现50%以上的增速。在新能源领域，公司在云南、河南等超过20个省、市就无线充电展开合作，同时公司布局分散式并网发电，进军绿色能源。

　　美国出口限制事件影响有限

　　对于中兴受到美国出口限制事件，市场担忧公司供应链将受到严重冲击进而影响供货，而在商务部的积极协调下，公司出口限制将不会在6月30日前实施，从而保证了原材料采购。同时，新一届管理层表态将合法合规经营，而且，该事件亦关系到中美贸易关系，因此，后续中兴有望与美国政府达成有规范性的协定，负面影响趋向降低。

　　4G建设及流量消费红利等将支撑公司中短期稳定增长。同时，M-ICT战略稳步推进，将有助于公司扩张包括无线充电、智慧城市、物联网、大资料等新兴业务，并将不再局限于单纯的设备供应商。我们给予其15倍对应2016年EPS的市盈率估值，目标价为15.75港元，维持“买入”评级。（现价截至4月20日）

　　风险提示

　　汇率波动影响净利润表现；新业务开拓带来较大成本开支。


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