主题：宇通客车：期待新能源继续增长 买入评级





　　[摘要]

　　业绩符合预期宇通客车(20.510, 0.24, 1.18%)发布一季报，1Q16实现营业收入51.3亿元，同比增长20.0%，实现净利润3.8亿元，同比增长1.3%，扣非后净利润4.3亿元，同比大幅增长24.5%。

　　发展趋势公允价值变动净收益亏损1.0亿元，拉低1Q16净利润增速，扣除该因素后公司1Q16的净利润增速应达到30%左右。为提高公司现金收益率，公司在2Q16投资了约12亿元的交易性金融资产。





　　2015年底公司的交易性金融资产为13.1亿元，截至1Q16公司的交易性金融资产已下降至9.9亿元。1Q16上证综指下跌8.5%，与公司2015年底持有的12亿元交易性金融资产在一季度亏损1.0亿元相当。

　　毛利率同比提升1.3ppt，产品结构持续改善。公司1Q16的毛利率达到24.2%，同比提高1.3ppt。这表明新能源客车的占比提高对于公司的毛利率继续产生正面影响。此外公司在传统客车市场的份额继续提高，也有利于公司提升毛利率。

　　1Q16销量同比增长18.0%，预计2016年销量达到7万台以上，新能源客车销量达到2.5万辆。由于骗补调查的影响，整个新能源客车的销售在1Q16放缓，我们预计随着骗补调查结束和新的补贴政策出台，公司的新能源客车销量从4月开始恢复正常。

　　盈利预测考虑到随着行业管理更加规范，宇通2016年在新能源客车的市场份额有望大幅提升，我们上调公司2016年营业收入8.5%至346.1亿元，同比增长10.9%，上调2016年和2017年净利润至41.4亿元和45.1亿元，上调幅度为13.8%和17.8%。

　　估值与建议维持“确信买入”，上调目标价8%至27元，对应2016年14倍P/E。


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