主题：外运发展：期待集团层面物流资源整合 买入评级





2016-05-01 20:48:53 来源：和讯股票 作者：长江证券 韩轶超

　　报告要点

　　事件描述

　　2016年一季度，外运发展(600270,股吧)实现营业收入9.5亿，同比下降1.9%，毛利率同比下降0.3个百分点至8.03%，归属母公司净利润同比下降10.4%至1.5亿，EPS为0.16元，去年同期为0.18元。


外运发展 18.38 0.99%

　　事件评论

　　货代市场低速调整，龙头地位难以撼动。2016年一季度，公司实现营业收入9.5亿，同比下降1.9%。同时，公司营业成本降幅（-1.5%）略低于营收，毛利率下降0.3个百分点至8.03%。最终，公司实现归属净利润1.5亿，同比下降10.4%，营业利润和归属净利润均略有降低，主要原因在于：1）受经济下行趋势影响，货代市场进入低速调整期，公司主营的货代业务受到一定冲击，但公司本土领先地位难以撼动；2）公司销售费用同比上升7.2%，三项费用同比上升约479万，同时，公司投资净收益同比下降5.8%至1.66亿。

　　中外运敦豪仍为利润主要来源。公司持有中外运敦豪50%股权，2015年为公司贡献投资收益8.9亿元，虽然一季度公司投资净收益同比略有下降，但凭借中外运敦豪在中欧国际快递市场的垄断性地位（市场份额60%），以及其拥有的专业化快递网络，预计未来仍将发挥其竞争优势，为公司利润核心来源。公司Q1投资收益为1.66亿，大部分为中外运敦豪贡献，而归属净利润为1.5亿，投资收益超过归属净利润。

　　集团重组后，物流资源整合值得期待。公司充分利用自身完善的物流网络以及成本优势，与大型电商平台合作，积极向跨境电商物流业务拓展；尤其在 2016年3月，中外运长航与招商局集团的整合后，公司在跨境物流尤其是保税仓方面的资源整合值得期待。

　　维持“买入”评级。我们预计，外运发展2016-2018年EPS分别为1.20元、1.32元和1.42元，PE为15倍、14倍和13倍。公司未来看点主要来自：1）公司是国内海淘阳光化以后，物流端的最大受益者；2）持股中外运敦豪50%股权，是快递影子股；3）中外运长航与招商局集团的整合后，跨境物流尤其是保税仓方面的资源整合值得期待；4）2016年15倍的估值，是物流板块的最低水平，安全边际充分。维持“买入”评级。

　　风险提示：国际贸易形势恶化，跨境电商政策试点推广不及预期


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