主题：海南海药：继续耕耘大健康产业 增持评级



2016-04-27 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：杨烨辉 姚艺

[摘要]


2015年业绩实现较快增长，但低于预期公司公布2015年业绩：实现营业总收入16.78亿、净利润1.95亿、扣非后净利润1.45亿，分别增长21.20%、19.96%、24.68%，EPS0.36元，低于预期，公司拟以资本公积每10股转增10股。


重点制剂产品增长稳定，销售费用大增拖累净利润公司医药主业整体营收增长22.10%，具体来看：肠胃康增长8.5%，收入破2亿；紫杉醇恢复性增长，大增超过300%；头孢制剂类受招标影响下降近10%；原料药及中间体则得益于产能的逐步释放和市场的开拓增长57%，而公司的医疗器械（人工耳蜗）也有了一定进展，实现960万的收入。报告期内，公司的费用增长幅度大，销售费用大增44.41%（主要是加大市场投入应对激烈的竞争），拖累了整体的净利润，管理费用、财务费用亦增长较快，分别增13.55%和19.27%，预计后续仍将维持一定幅度的增长。


2016年公司业绩有望实现快速增长我们预计新一轮招标会对公司制剂产品产生一定的影响，公司头孢制剂类预计可通过继续加强市场投入对冲部分风险，而肠胃康则由于价格上的相对优势有望继续保持平稳增长，紫杉醇则仍处于恢复性增长通道；原料药和中间体业务随着产能释放、市场扩大，规模效应逐步凸显，盈利能力有望提升，预计将继续保持快速增长，综合来看，公司业绩2016年有望实现快速增长。


继续积极拓展“大健康”产业公司积极深耕“大健康产业”体系，设立全资子公司海药大健康管理（北京）有限公司，参股重庆亚德科技股份有限公司、湖南金圣达空中医院信息服务有限公司，搭建公司互联网医疗和大健康管理服务平台，顺应分级诊疗之势重点布局基层远程医疗并参与公立医院改制，为长远发展注入动力。


综合考虑公司业绩和大健康产业布局，维持增持评级我们下调公司2016-2018年EPS分别至0.46、0.57和0.68元，对应PE分别为48倍、40倍、33倍。考虑到公司业绩有望实现快速增长，且积极耕耘“大健康”产业，并已经在基层远程医疗和公立医院改制有所斩获，维持公司“增持”评级。


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