主题：张裕A:中低端占比提升,进口酒扩张加速


公司公布年报,2015年公司实现销售收入46.50亿元,同比增长11.86%;归属于母公司净利润10.3亿元,同比增长5.36%;对应EPS为1.5元。每10股派息5元(含税)。

核心观点

高端持续疲软,中低端逐渐放量。2015Q4公司实现收入9.63亿元,同比下降0.07%;实现归母净利润1.47亿元,同比下降17.62%。四季度葡萄酒受经济低迷影响销售平淡拖累全年业绩增速。公司产品结构持续调整,15年葡萄酒产量较去年同比上升20.13%,高于葡萄酒收入增速14.31%,反映出中低端占比提升。在电商低价及进口减免关税的冲击下,预计高端仍将持续走弱。公司仍将战略性主推中低端产品。

费用率上升加大推广力度。2015年公司毛利率为67.47%,同比上升0.49个百分点。净利率22.16%同比下降1.36个百分点。净利率下降主要由于费用率提升,公司销售费用率为26.05%,同比上升1.85个百分点,主要是公司加大广告宣传及渠道费用,广告费用达到5.47亿元,同比增加17.22%。管理费用率为6.75%,同比上升0.57个百分点,主要由于人员薪酬、折旧增长。公司16年将继续严控成本,计划收入不低于46亿元,成本及三费控制在30亿以下。

连续收购进口葡萄酒庄,打造进口酒龙头。2015年公司成立五大葡萄酒事业部进行海外并购,先后收购了西班牙爱欧公爵、法国蜜合花酒庄。产品定位100-300元中端。16年仍将增加进口葡萄酒占比。我们认为随关税下调及女性白领消费需求增加,新世界进口酒占比将进一步提升,公司收购海外酒庄有利于扩大进口酒业务收入并提升品牌形象,海外并购有望持续发酵。

财务预测与投资建议

我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.71元、1.96元、2.26元(原预测1.95、2.3、3.25元).根据可比公司估值给予16年公司25倍PE,对应价格42.75元,维持买入评级。

风险提示:

行业增速低于预期,进口酒业务低于预期

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