主题：上港集团：仍看好公司较强的防御性 推荐评级

2016-05-03 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：杨鑫 李若木
[摘要]


业绩低于预期一季度收入同比下滑4%，成本增长1%，因此毛利润下滑16%，毛利率减少4ppt至30%。归属于母公司净利润同比下滑19%至12.2亿元，对应每股盈利0.05元。业绩低于预期。


发展趋势一季度港口吞吐量表现疲弱：上海港集装箱吞吐量同比下滑2%，外贸箱下滑1.4%，是近5年来的首次下滑。主要因为外贸疲弱，一季度出口同比下滑9.6%，较四季度的-5.1%的跌幅加大。港区货物吞吐量下滑4%，估算散杂货吞吐量下滑13%。



向前看，外需已经出现筑底迹象，港口吞吐量增速有望恢复。4月新出口订单指数50.1%，明显高于2015年下半年47%的水平，外需或已开始筑底。我们预计二季度吞吐量增速将出现复苏，上海全年集装箱吞吐量增长1%左右。



安全边际高：公司股权激励的价格4.33元，72%的员工参与了持股计划，高管人均认购数量35万股，员工人均认购2.6万股，真正做到了股东、管理层和员工的利益一致。目前股价下跌空间有限，安全边际高。



股价催化剂仍在国企改革，包括深化员工持股计划，发展混合所有制等。



盈利预测下调2016/17年盈利预测4%/6%至66.7亿/71亿元，对应每股盈利0.29元/0.31元。



估值与建议目前股价对应2016年17.1倍市盈率，考虑到较强的防御性，我们仍维持推荐评级。维持目标价6.07元不变，对应2016年21倍市盈率。



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