主题：宇通客车(600066)4月销量如期大增 期待新政利好龙头


中金公司　　2016-05-05 　
公司近况
宇通客车发布4 月销量数据，4 月销售客车5,252 辆，同比大幅增长36.4%，其中大型客车销售1,449 辆，同比增长4.5%，中型客车销售3,296 辆，同比大幅增长73.0%，轻型客车销售507 辆，同比下滑9.0%。
评论
8~10 米纯电动客车销量大增拉动公司4 月新能源客车销量突破2,000 辆。我们估计公司前4 个月新能源客车的销量超过3,300辆，同比增长100%以上。往前看，我们认为8~10 米纯电动客车将成为公司今年新能源客车的主要增长点。
期待国补新政策出台，利好龙头企业。2015 年新能源客车产量达到11.7 万辆，但在产量大幅增长的背后是高额补贴政策导致市场集中度下降和骗补现象。我们认为要引导新能源客车行业健康发展，新一轮国补政策的重心将逐渐从此前的补贴拉动需求端转向严格行业准入、在供应端扶优扶强。我们认为，由于中央和地方两级财政在新能源客车的推广上投入了巨资补贴，因此新能源客车行业应受到更多的行业监管，而对于中国的新能源客车行业而言，数量已不是主要矛盾，能否培育出具有全球竞争力的新能源客车企业才是新一轮补贴需要考虑的重点。
走过淡季，期待后续销量逐月走高。宇通1 月新能源客车销量在1,000 余台，但在随后2~3 月，由于新一轮新能源客车补贴政策存在诸多变数，公司出于谨慎考虑，新能源客车订单接得极少。随着4 月新一轮补贴政策逐渐明朗，公司对于产品售价和对应的补贴标准有了较大的把握之后，销售恢复正常，我们预计在全年2.5 万辆新能源客车的销量指引下，公司新能源客车会继续呈现逐月提高的趋势。
估值建议
4 月靓丽销量让我们对管理层在年度股东大会上定下的2016 年2.5 万辆新能源客车销量目标更有信心。我们认为投资宇通的核心逻辑是其管理机制上的优势逐渐体现为市占率的优势。随着宇通在新能源客车市场的市占率提升，宇通的盈利和估值均有望双升。维持"确信买入"，目标价27 人民币，对应2016 年14 倍P/E。
风险
新能源客车补贴政策迟迟不能出台；政策思路发生重大改变。

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