主题：禾嘉股份：打造西南大宗供应链龙头 谨慎增持评级


2016-05-04 18:03 | 分享到： 作者：来源：国泰君安


　　本报告导读：

　　公司股东拥有西南地区多年煤炭产业经验以及国资背景，助力公司转型大宗商品(3692.61,7.250,0.20%)供应链管理与商业保理业务，目标价15元，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

　　投资要点：

　　首次覆盖目标价15元，给予“谨慎增持”评级。公司由汽车零配件业务转型煤炭、钢铁、水泥等大宗商品供应链管理与商业保理，公司股东拥有西南地区多年煤炭产业经验以及国资背景，大股东承诺2015-2017净利润不低于2/6/8亿元。我们预测2016-2018年EPS为0.55/0.73/0.95元，给予目标价15元（对应16年27倍PE），首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。

　　与众不同的认识：市场认为，受煤炭等大宗商品价格走低以及云贵区域局限因素的影响，公司大宗商品供应链业务发展将受到限制。我们认为，云贵地区基建将保持高速发展带动大宗商品需求增长，而股东丰富的产业与政府资源，有助于公司提升市场占有率，打造西南区域供应链龙头。

　　立足云贵大宗商品市场，打造供应链管理平台。云贵地区基建仍将保持高增长，云南省计划五年投入1.6万亿元，贵州固定资产投资增速保持20%以上，有助拉动煤炭、钢铁、水泥等大宗商品需求。云贵煤炭年产量合计达2.19亿吨位居全国前列，公司市场占比仅5.4%，预计仍有4倍以上提升空间。我们认为通过规模优势，发展物流与金融是打造以电商平台成为手段的供应链管理平台的关键，公司已在此方向布局，有待进一步推进。

　　重金布局商业保理，开辟供应链金融蓝海。随着经济下滑，供应链融资需求不断提升，商业保理迎来发展春天。资产端方面，公司股东作为大宗商品产业链的核心企业，可产生大量围绕自身产业链上下游的保理业务。

　　资金端方面，公司通过自有资金、银行贷款和发行债券等方式筹集资金，目前已有37亿元开展保理业务，资金规模行业领先。

　　风险提示：电商平台拓展不及预期、煤价大幅下跌


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