主题：上海机场：平季增速放缓流量环比持平 目标价37.25元

上海机场公布2016年4月经营数据。4月旅客吞吐量544.92万人次，同比增加8.17%，其中国内线同比增加5.39%，国际线同比增长13.22%；实现飞机起降39,183架次，同比增长5.20%，其中国内航线同比增加3.62%，国际航线同比增长10.43%；货邮吞吐量27.90万吨，同比增加0.90%。

　　4月份流量稳定增长。4月机场流量增速稳定，飞机起降架次同比增长5.2%，旅客吞吐量同比增长8.17%，货邮吞吐量小幅增长，各项经营数据环比持平。

　　国际线流量继续领跑增速。运营数据拆分来看，客运需求国际线表现超过国内线。其中，国际线旅客吞吐量增速为13.22%，快于国内线近8个百分点，环比高3个百分点。国内线增速不及国际线，吞吐量环比持平。从数据来看，出境游的持续升温带动了国际线的亮眼表现，并且这一高增速有望得以延续。对于公司而言，由于国际航班起降费远高于国内线，国际线流量较快增长则更有助于公司航空性收入的增加。但受经济下行影响，反映货运需求的货邮吞吐量数据环比下降，其增速远低于旅客吞吐量增速。

　　预计公司流量增速将保持增长势头。2015年航空运输市场有效需求出现了不同于往年的增长，由于虹桥机场趋于饱和，出境游的持续火爆，以及浦东国际机场的区位优势，上海机场旅客吞吐量和飞机起降增速大幅改善；由于国际业务毛利率高，且需求量持续增大，各大航空公司纷纷加大国际业务，使得上海机场流量较快增长。目前浦东机场尖峰小时起降架次的产能利用率为82%左右，尚未饱和，且低于行业平均水平。预计在产能释放周期，公司流量增速将保持增长势头，利好公司营业收入的进一步增长。

　　迪士尼的开园将成为业绩的又一催化剂。上海迪士尼乐园将于2016年6月正式开园，预计迪士尼本身叠加区域旅游热度进一步升温后，上海机场流量增长仍有进一步提升的空间，对航空以及非航收入带动作用还会加强。

　　投资建议。我们预计公司2016-18年的EPS分别为1.49元、1.71元和1.92元。目前公司估值在20倍左右，给予增持评级，目标价37.25元，对应2016年动态PE为25倍。

　　风险提示。需求增速不达预期，经济持续下行的风险，人民币汇率的大幅波动。


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