主题：美林称此举有利于中联重科

[B]特雷克斯出售MHPS板块给科尼 美林称有利于中联重科[/B]

中联重科并购特雷克斯事宜有了新的进展。当地时间5月16日，特雷克斯宣布已与芬兰科尼公司就双方终止2015年8月10日签署的合并协议达成一致，任何一方均无需支付任何费用。值得关注的是，上述合并协议终止的同时，特雷克斯还签署了以约13亿美元的总对价将物料搬运和港口解决方案（MHPS）业务部门售予科尼公司的最终协议。分析人士指出，上述协议意味着特雷克斯能继续与中联重科进一步进行商讨。世界上最大的金融管理咨询公司之一的美国美林公司亦通过研报指出，特雷克斯出售MHPS板块给科尼，将有利于中联重科。

据披露，芬兰科尼公司支付给特雷克斯的对价包括8.20亿美元现金和1,960万股科尼公司新发行股票。交易完成后, 特雷克斯将持有约25%的科尼公司已发行股票，并且有权提名2名董事。交易有待获得监管机构批准和科尼公司股东的批准，预计于2017年1月份完成交割。该协议使特雷克斯能够继续与中联重科进一步的进行商讨。如果特雷克斯和中联重科同意整体出售特雷克斯， 则特雷克斯有权在2016年5月31日或之前终止上述协议。

美国美林公司研报指出，中联重科更愿意收购不包含MHPS板块的特雷克斯，原因如下：1），它可以帮助缓解美国对中联重科的监管问题，2）特雷克斯的重要资产中，中联重科感兴趣的是起重机和高空作业平台板块3）MHPS无法赚取利润，处置所得将有助于降低特雷克斯的净债务，就EV / EBITDA和P/ E方面来看，使中联重科收购成本看起来更便宜同时也降低中联重科负债压力。对中联重科维持中性。

与此同时，对MHPS的处置，有助于减轻中联重科监管障碍。特雷克斯与美国政府签有国防合同，为美国港口提供起重机。一些美国媒体和国会议员从国家安全角度出发，提高了对中联重科收购提议的关注度。特雷克斯的防务风险主要在于其MHPS板块。对MHPS的处置将可能有助于减轻中联重科交易中的潜在监管障碍。



更重要的是，将帮助中联重科减少收购成本，公司负债压力降低。将MHPS板块出售给科尼将有助于降低特雷克斯的净债务。在此情况下，以每股31美元的收购价格获取特雷克斯（处置MHPS后）相当于12倍/15倍 FY15/16E 特雷克斯市盈率及8倍/10倍 FY15/16E EV/EBITDA（企业价值倍数），相较于收购包括MHPS板块在内的特雷克斯(17倍/23倍 FY15/16 市盈率 及9倍/11倍FY15/16 EV/EBITDA（企业价值倍数）)的交易来说相对公平。此外，不包括MHPS的交易将只会将中联重科2016财年的净负债比率 从61% 增加到77%，低于收购包括MHPS在内的特雷克斯方案（2016财年净负债比率91%）。

美林公司指出，假设中联重科收购不包括MHPS板块的特雷克斯，需要将中联重科FY17/18E 股本回报率从2.0％/2.8％提高到2.9％/ 3.8％，中联重科目前的股价相当于8x/6x FY17/18E 市盈率，维持对中联重科中性评级。

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