主题：晨鸣纸业：行业发展的风向标

投资要点：库存已降至正常范围。原材料库存已由高位时的20万吨左右降至12-13万吨，基本恢复至正常水平，产成品当前库存16万吨，约相当于20天的产量。开工率已由低点时的80%回升至当前的100%，目前造纸生产线开工率已达到100%，产销基本平衡。出口比例由07年的10%下滑至08年的7%附近。

　 价格呈现止跌企稳迹象。当前原材料及纸种普遍呈现出止跌迹象，木浆价格微幅上涨，废纸涨幅较大，约10%。文化纸、铜板纸、白卡等大部分纸种价格上涨100-300元/吨不等。仅新闻纸价格继续延续跌势，情况仍不容乐观，我们认为主要根源在于行业总体仍处于供过于求状态。

　 纸种结构向高端转化是公司当前应对金融危机的主要手段。公司已采取积极措施应对金融措施，将部分市场低迷的纸种产能逐步转向生产高附加值产品来进行产品结构调整。如，将部分新闻纸产能转作生产环保型节能纸；A 级箱板纸产能部分改产光面纸。

　 业绩预测：我们预计公司08-10年EPS 分别为0.58元、0.49元、0.64元，对应PE 为13.8X、16.3X、12.5X，PB 为1.35X，当前估值趋于合理，维持“推荐”评级。

　 风险提示：主要风险在于行业复苏的时机和浆价未来走势。兴业证券股份有限公司


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