主题：国药一致：承载国药集团未来希望 增持评级

投资要点：关注国大药房后续经营进展资产重组方案出台，国大药房和两广分销业务成为其核心资产。日前，国药一致(60.660, -1.73, -2.77%)已披露重组方案。待重组完成后：

　　1）国大药房、广东新特药、佛山南海以及南方医贸100%的股权将注入一致；2）致君制药、致君医贸以及坪山制药51%的股权、坪山基地将转让给现代制药(29.150, 0.32, 1.11%)，换取其13.99%的股权；3）同时向平安资管、理朝投资、国控配套融资7亿元。

　　4）公司总股本将从目前的3.63亿股上升至4.35亿股。

　　定位国药集团药品零售平台，未来成长空间巨大。我们认为，本次重组后，国大药房将成为公司最具成长潜力的业务板块。从国药集团战略布局的角度来看，国药控股作为国内最大的药品流通渠道，2015年销售规模高达2271亿元。随着国内药品销售终端重构，国药集团势必将强化零售板块，以维持集团在国内药品流通领域的领先地位。一致作为国药集团的药品零售平台，中长期成长空间巨大。



　　根据国控最新披露的财务数据，2015年药品零售业务规模达到87.29亿元，较2014年的59.04亿元增长47.85%，已呈现出快速发力的状态。我们认为，在成为独立的融资平台，国大药房在一致的经营下盈利能力也有望快速提升，我们高度看好其成长前景。

　　持股现代制药，分享国药集团工业平台成长红利。在本次重组方案中，公司并未完全放弃医药工业的权益，而是用资产换取了现代制药13.99%的股权。按当前股价32.62元计算，现代制药整合后市值约201亿元，一致持有股权对应价值约28亿元。我们认为，通过持股现代，公司也将享受国药集团医药工业业务的成长红利。

　　盈利预测。以现有业务估计，我们预计公司2016-18年EPS为2.36、2.55、2.79元。

　　公司已披露充足方案。若重组完成，我们按重组后资产估算，预计重组后国药一致2016/17年年化净利润将达到9.85、11.75亿元，考虑重组股本变化后备考EPS元2.26、2.70元。考虑到一致作为国药系零售平台的广阔前景，我们按重组后业绩给予公司2016年33倍PE，目标价75元，维持“增持”评级。


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