主题：江淮汽车：电动车有望重构估值体系 买入评级





2016-06-08 15:19 | 分享到： 作者：来源：浙商证券


　　[摘要]

　　投资要点：

　　电池目录的扰动因素对公司影响有限公司1-5月份电动车销量突破8000辆，位列行业第一。市场此前普遍公司iEV6s因电池目录制约，而推迟上市的疑虑在我们看来更多是影响在情绪上，公司电动车销量依旧朝着2.2万的预计的方向前进。目前公司在售车型依旧以五代车为主，在补贴上确定性较高。此外，由于公司5，6代车共采用S2平台研发，产线调整较为灵活，即便悲观情况下6代车换国产电池重新上目录，预计也不过2个月的调整时间。

　　下半年各类电动车产品有望密集推出基于公司在传统产品的积淀，公司有望在下半年集中推出各类车型的电动化产品。除了电动SUV（iEV6s）外，公司还有望推出采用磷酸铁锂的电动MPV，轻卡，以及低速电动车。从细分来看，电动轻卡主要运用在城市、城乡等区域性物流领域，续航里程往往在150-200公里，预计享有1800元的度电补贴，我们预计随着7-8月份物流车补贴目录的完善有望使得下半年该类细分市场大放异彩。至于低速电动车，全国保有量接近200万，以每年10%的更换率估计，20万的年销量市场吸引力极大。值得一提的是，公司电动轻卡、电动MPV、低速电动车在市场上并没有业绩预期，我们预计这块业务有望使得公司下半年业务超预期。

　　传统业务稳中有增尽管SUV市场今年行业竞争继续加剧，我们依然维持了对其全年36万辆的预测，公司换代款S2，3有望在旺季推出。MPV方面，受产线调整影响，目前M3，5月均销量接近4000辆，新增的M4将于9月上市，而对标丰田埃尔法的高端MPVM6也有望于17年上市。轻卡方面，市场占有率逐步集中，公司今年重新站稳了行业前二的位臵。而受益于专业化的城际货运需求提升（通常意义上要求400公里以上的续航），公司重卡反弹强势，5月销量同比翻倍，厂商持续去库存。

　　电动车业务有望使得公司估值重构公司是乘用车板块中，少有的专注于高增长细分领域的主机厂，预计随着电动车渗透率的逐步提升，其估值结构有望上移。目前市场上认为15x合理，假设估值提升至18x，结合公司16年约13亿元的利润，预计股价有30%以上的涨幅空间。


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