主题：花旗：给予万科沽售评级

花旗报告指出，万科（02202.HK） 拟收购深圳地铁旗下两个项目，代价为456亿元人民币，万科将以每股15.88元人民币发行28.7亿股新A股支付，交易完成後，深铁将成为万科第一大股东，惟收购事项仍有待股东批准。

　　该行指，万科重组计划从策略上看，对长远发展有利，相信双方合作，可在深圳发展‘铁路加房地产’的营运模式；基於深圳项目优质，中期毛利率可有保证。惟短线负面因素也可预见，例如现有股东每股盈利即时被摊薄；集团主席与主要股东的关系将更为紧张，使职业经理人团队转换或离任带来更多不确定性。

　　报告指，虽然重组存在不确定性，惟相信只要政府及国资委支持，集团应能做出妥协让各方利益得到平衡。基于费用高昂，如交易失败，各方均没有好处。该行估计交易条款可稍作修改，料完成後深铁持股减少至17.2%，宝能系持股20.1%，及华润集团持股12.6%，华润或会收购部份或全部宝能系股份，成为第一大股东。

　　该行表示，由於万科A股（000002.SZ）估值高昂，给予‘沽售’评级，目标价17.83元人民币。而H股股价年初至今已调整24%，相信负面因素反映後，股价有望改善，维持评级‘买入’，目标价看20.32元。


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