主题：万科重组方案令H股受压

万科（000002.SZ/2202.HK）董事会上周五晚间宣布通过重组方案，6月20日万科H股开盘逆市下跌，期间一度跌逾3.5%，多间外资投行及分析人士指出，该重组方案将使万科现有股份的每股盈利及每股派息被摊薄，或令H股股价承压，但重组方案目前有待股东大会批准，能否落实仍存变数。

　　万科6月17日晚宣布，以7票同意、3票反对、1票回避表决的结果通过重组方案，初步计划向深圳地铁发行28.72亿股A股股份，发行价格每股15.88元，总共作价456.13亿元，收购后者持有的深圳地铁前海国际发展有限公司100%股权。

　　重组如若顺利完成，深圳地铁持股有望占万科摊薄后总股本的20.65%，成为第一大股东。原第一、第二大股东“宝能系”和华润的持股比例将被分别稀释至19.27%以及12.13%。

　　外资投行摩根大通今日发表研报称，短期来看，若重组方案落实，万科每股盈利以及每股派息会被滩薄20%，同时，若引入深圳地铁，将加强发展被视为有泡沫的深圳市场，因此短期内有负面影响。摩根大通对万科未来十二个月的股价预期仍然正面，维持“增持”评级。

　　瑞信则于研报中指出，若能够顺利重组，万科流通的H股占比将降至9.45%，万科需再发行H股，以满足H股最低流通股比例在10%的要求，此外，此次交易提议能否获得股东批准也存在不确定。

　　目前该项交易能否落实存在变数，需获得包括深圳国资委、港交所、股东大会以及证监会的批准。其中，以股东大会的结果尤为关键，在华润明确反对的情况下，宝能取态至关重要。按照《公司法》相关规定，股东大会对公司增资作出决议，必须经代表三分之二以上表决权的股东通过，而万科目前的大股东宝能持股比例为24.26%；华润的持股比例为15.29%，如果双方联手反对，那么万科的本次重组仍将以失败告终。

　　易居中国克而瑞研究中心研究总监洪圣奇告诉财新记者，在万科集团整体盈利能力不变的前提下，发行新股将使每股盈利及每股派息减少，或令H股股价承压，但最终能否引入新股东，以及华润与万科管理层之间的争议是否会对公司经营带来影响，现在均难以判断。

　　另有外资投行地产板块分析师则向财新记者指出，市场对于万科将引入深圳地铁作为大股东一事此前已有预期，因此这不会令已复牌许久的H股暴跌，但即使方案通过，新股东短期内也难以对集团的房地产合同销售带来较大贡献，加之每股盈利及派息被摊薄，这令H股股价承压，“现在一切还未有定数，将取决于之后的股东大会，如果重组方案未获通过，没有人知道下一步会如何发展”。

　　高盛高华6月20日发表研报表示，若交易完成，万科将对所收购的南山区两大项目拥有100%权益，从而推动万科在深圳的权益土地储备增长65%，总面积达到390万平方米，但这两个项目将不会在2019年之前带来盈利贡献。

　　“倘若该交易得以落实，则引入深圳地铁作为公司最大股东将帮助万科实现‘地铁+地产’的业务模式，使其在中国地铁高速发展之际抓住地产开发的良机。此举也符合公司成为‘城市配套服务商’的长期目标”，高盛高华表示。

　　截至6月20日收盘，万科企业H股股价报17港元，逆市下跌2.97%。恒生指数报20510.2点，上涨340.22点，涨幅1.69%；国企指数报8639.51点，上涨153.64点，涨幅1.81%。


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