主题：白云机场：股价低估 推荐投资评级

　第一，同比来看，1月数据超预期。

　　2008年1月份白云机场的旅客吞吐量增速达到26％，令市场惊喜异常，但是同时普遍预期2009年难以为继，可能有下滑的风险。而最新公告的数据显示，公司2009年1月份旅客吞吐量仍然达到了11.8％，大大超过市场的预期。虽然其他机场也在1月有不错的表现，但是我们要发现，白云机场的增速是在去年高速增长的基础上取得的，其意义不同凡响，也验证了我们前期报告中的观点，白云机场具有时间和空间优势，正处在快速增长的时期。

　　第二，剔除春节因素，1月数据仍然超预期。

　　2008年正月初一为2月7日，整个春运高峰基本都在2月。而2009年正月初一在1月26日，1月有部分高峰，2月初仍然有部分春运高峰。即使将今年的1月与去年的2月相比，2月份的春运高峰不考虑，同比仍然增长7.7％，超过市场的预期。我们预计，白云机场2月份的运营数据同比仍然会保持较快的增长。

　　第三，09年公司业绩将稳健增长，价值被严重低估，维持“推荐”评级。

　　我们仍然维持此前深度报告中对公司的观点：

　　（1）公司是珠三角唯一容量富余的大型机场，独自享受增量需求；（2）区域辐射能力突出，在珠三角具有明显优势；（3）国际航线比例低，能够有效回避国际风险；（4）航空业务增长快，才是当前最硬的道理。

　　同时，公司在短期内还面临着三项刺激因素：

　　（1）联邦快递即将正式投入运营，提高公司的起降架次；（2）2010年召开的亚运会，将带来大量的客流；（3）周边公路网和地铁的贯通，将进一步提高公司在珠三角的辐射能力。

　　根据我们测算，公司2008-2010年的EPS分别为0.43、0.52和0.61元。从公司历史的估值水平来看，最低值为20倍，一般情况下在30倍上下。而参考国际各机场的估值水平可以发现，除个别机场外，大部分机场的PE中值都在30倍上下。因此我们综合考虑公司历史估值、国际估值区间和公司目前所处的成长阶段，我们给予公司相对略为保守的28倍PE，以2009年EPS0.52元为基数，我们认为目前合理的股价为14.5元。

　　虽然公司的股价在我们的深度报告出来之后有所上升，达到9.2元，但是仍然大幅低于我们认为的合理股价14.5元。

　　而即使按照公司的历史最低PE20倍来估值，股价也应该在10.4元以上，因此我们仍然维持“推荐”评级。


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