主题：美的集团:领跑2016空调杆位赛

如果将去库存视为迎接新一轮空调景气周期的杆位赛,实施休克疗法的美的空调或许已经领跑。新一轮海外并购将真正提升美的在海外和中央空调市场的影响力。

投资思考:虽然空调内销在美的收入中的占比不足30%….却直接抑制了美的集团的整体估值水平。 作为国内最优秀的综合类家电巨头,仅因空调业务之盛名(全球双寡头之一)遭遇估值折价,是历史的无奈… 即使是空调业务,处于景气的底部来考量,正面积极的意义也远多远于悲观: 1,持续的库存去化与下半年的低基数, Q3内销有大几率转正的可能; 2,休克疗法之下,美的在Q3将领先于行业复苏; 3,小天鹅T+3战略运营成功之后在美的集团内部推广实施; 4,美的6.21日签署协议收购意大利中央空调ClivetS.p.A.80%股权。 美的将成为空调行业真正的先行者。因空调而被极度被压抑的估值水平在Q3后期将得到持续性地修复直至溢价。(并且后续一旦完成对kuka 的要约收购实现持股50%以上,预期估值提升将更为显著)

估值比较:美的集团000333被片面地以空调业务定价。A 股市场在2016上半年呈现“要么很冷漠,要么很狂热”的鲜明特征。盈利预期强劲的家电细分板块获得了显著的估值溢价,如厨电(老板电器当前估值较历史中枢溢价+12%,华帝+106%)小家电(苏泊尔溢价+16%)洗衣机(小天鹅溢价+29%)。美的冰洗和小家电业务傲视同侪。美的厨电和小家电业务规模达到350亿(占比集团收入近30%),是当之无愧的业界巨头。美的冰洗业务(占比集团收入20%以上),据产业在线,2016.1-4月美的冰箱内销+7%全行业-2.4%;美的洗衣机内销+18.8%全行业+4.6%。但由于主业涉及空调产业,美的集团当前估值遭遇折价,较历史中枢-10%; 类似情形还有青岛海尔-13%。

空调业务:休克疗法…美的空调将领先行业复苏。基于其他业务的良性缓冲,美的空调内销实施了类似“壮士断腕”般的休克疗法来清理渠道库存,出货下滑幅度较行业更甚(据产业在线,2016.1-5月空调内销-35%美的内销-56%),公司空调内销也因此将在Q3领先于行业迎来复苏。此次对ClivetS.p.A.(全球水机1.4%市占率,接近美的现有规模)的并购将提升美的在中央空调市场的影响力…2016, 美的家电全球化的进程真正开启。

风险提示:空调景气复苏低于预期、kuka 并购进展低于预期


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。