主题：华润万东：龙头活力再现 买入评级





2016-06-27 14:02 | 分享到： 作者：来源：长江证券


　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述近期，我们跟踪了公司经营情况，主要内容如下。

　　事件评论民营企业控股，焕发新活力：公司原来的大股东为华润集团控股的北京医药集团有限责任公司，2015年4月鱼跃科技完成对公司51.5%的股权收购，成为公司控股股东。控股股东变更后，对人员和内部组织架构进行了一系列调整，精兵简政，促进公司更有效运营。公司变更大股东后，营业利润和毛利率明显改善。公司定增已经完成，此次增发约2500万股，募资约8.8亿，用于医学产品升级项目和医学影像云平台建设等项目。员工持股认购增发约16%，激励比较充分。

　　受益分级诊疗及进口替代，业绩稳步增长：公司主要产品是数字化X射线摄影系统（DR）、核磁共振成像仪、数字胃肠机等，销往二级及以下医院。在分级诊疗的推动下，基层医院对设备的需求增加，有望带动公司产品销售，公司技术国内领先，进口替代大趋势利于推动业绩增长。公司的主要产品DR2015年台数增长率超过30%，市场占有率14%，在内资企业中市占率第一，DR产品与外资品牌在参数性能方面基本上已无差距，我们预计今年该产品仍将维持较高增速。核磁共振产品中，公司的永磁产品市场份额名列前茅，1.5T超导核磁共振去年上市，近两年正处于放量阶段。

　　顺应医改趋势，万里云前景广阔：万里云是公司的远程影像诊断平台，一方面该平台助于公司原有DR、核磁产品的销售，另一方面公司基于该平台成立远程影像中心，为基层医院提供阅片服务，打造平台价值。

　　2016年初阿里健康出资2.25亿获得25%股权，万里云估值9亿。在分级诊疗的大背景下，远程诊疗是未来的大趋势。公司深耕医用X射线和核磁共振领域多年，具有高品质的产品和良好的客户资源，依托原有业务开拓“互联网+服务”，具有先天优势，再加上阿里健康的资源，万里云将来有望成为远程影像诊断领域的佼佼者。

　　维持“买入”评级：公司控股股东具有丰富医疗器械经营经验，产品增长受益分级诊疗和进口替代。预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.32元、0.37元、0.41元，对应当前股价的PE分别为84x、73x、65x，维持“买入”评级。


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