主题：太钢不锈：主体与相关债项2016年度跟踪评级报告



公告日期 2016-06-29
跟踪评级报告



山西太钢不锈钢股份有限公司
主体与相关债项 2016 年度跟踪评级报告
大公报 SD【2016】458 号

主体信用 跟踪评级观点
跟踪评级结果:AAA 评级展望:稳定 山西太钢不锈钢股份有限公司(以下简称“太钢
上次评级结果:AAA 评级展望:稳定 不锈”或“公司”)主要从事不锈钢和普碳钢的生产
债项信用 及销售业务。评级结果反映了公司在不锈钢领域规模
债券 额度 年限 跟踪评 上次评 及技术优势依然明显、行业地位突出、原燃料供给保
简称 (亿元) (年) 级结果 级结果
障程度较高、产品结构优化调整等有利因素,同时也
12太钢01 25 5 AAA AAA
12太钢03 15 5 AAA AAA 反映了钢铁行业短期内景气度难以提升、公司营业利
15太不锈MTN001 20 3 AAA AAA 润亏损、应收账款周转率持续下降及有息债务增加等
16太不锈MTN001 15 3 AAA AAA
不利因素。太原钢铁(集团)有限公司(以下简称“太
钢集团”)对公司“12 太钢 01”、“12 太钢 03”提供
主要财务数据和指标 (人民币亿元) 的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有一
项 目 2016.3 2015 2014 2013 定的增信作用。
总资产 735.17 724.48 763.06 758.11 综合分析,大公对公司“12 太钢 01”、“12 太钢
所有者权益 215.16 220.92 259.51 261.37 03”、“15 太不锈 MTN001”、“16 太不锈 MTN001”信用
营业收入 113.79 679.13 867.66 1,050.20 等级维持 AAA,主体信用等级维持 AAA,评级展望维
利润总额 -5.72 -37.07 3.06 5.06 持稳定。
经营性净现金流 21.26 27.29 54.21 39.96
有利因素
资产负债率(%) 70.73 69.51 65.99 65.52
公司是全国最大的不锈钢生产企业,规模优势及技
债务资本比率(%) 66.71 65.61 60.47 59.43
术仍然明显,行业地位十分突出;
毛利率(%) 9.51 4.74 7.79 6.34
公司在铁矿石、焦煤、镍、铬等上游关键资源上仍
总资产报酬率(%) -0.29 -3.47 1.85 2.10
享有较高程度的保障;
净资产收益率(%) -2.67 -17.32 1.07 1.91
公司继续调整优化产品结构,增加高附加值产品比
经营性净现金流利息
5.33 1.68 2.93 2.46 重,有利于产品利润的提升;
保障倍数(倍)
太钢集团对公司“12 太钢 01”、“12 太钢 03”提供
经营性净现金流/总
4.15 5.42 10.84 8.57 的全额无条件不可撤销连带责任保证担保具有一
负债(%)
定的增信作用。
注:2013 年末资产负债表数据采用 2014 年审计报告
对 2013 年末的追溯重述数据。2016 年 3 月财务数据
未经审计。
不利因素
2015 年以来,钢铁行业产能过剩依然严重,盈利能
评级小组负责人: 杨雨涵
评 级 小 组 成 员 : 王晶晶 丁 兰
力仍然极弱,公司主要产品价格继续下跌,营业收
联系电话:010-51087768 入持续下滑,净利润大幅亏损;
客服电话:4008-84-4008 2015 年以来,公司应收账款周转效率持续下降;
传 真:010-84583355 公司资产负债率继续上升,有息债务规模继续增加,
Email :rating@dagongcredit.com
占总负债比重仍然很高。



大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
 跟踪评级报告




大公信用评级报告声明


为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)出

具的本信用评级报告(以下简称“本报告”),兹声明如下:

一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间,除因本次评级事项构成的委托关

系外,不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具本报告遵循

了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断,评级意

见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供,大公对该部分资料的真实性、准

确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考,不构成任何买入、持有或卖出等投资

建议。

六、本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效,在有效期限内,大

公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

七、本报告版权属于大公所有,未经授权,任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

布;如引用、刊发,须注明出处,且不得歪曲和篡改。
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跟踪评级说明
根据大公承做的山西太钢不锈钢股份有限公司存续债券信用评级
的跟踪评级安排,大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进
行了信息收集和分析,并结合公司外部经营环境变化等因素,得出跟
踪评级结论。

发债主体
太钢不锈(股票代码:000825)是经山西省人民政府晋政函【1997】
125 号文批准,由太原钢铁集团有限公司(以下简称“太钢集团”)为
独家发起人,以其拥有的从事不锈钢生产与经营业务的三钢厂、五轧
厂、七轧厂、金属制品厂等经营性资产募集设立的股份有限公司。截
至 2016 年 3 月末,公司总股本 56.96 亿股,太钢集团持有公司国家股
36.16 亿股,持股比例为 63.49%,为公司控股股东。太钢集团是山西
省人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“山西省国资委”)直
属的国有独资公司,公司实际控制人为山西省国资委。
公司形成了不锈钢和普碳钢两大系列、近千种钢铁品种的生产格
局,主要产品为冷轧不锈薄板、其他不锈钢、热轧普通中卷板、普通
钢坯及其他钢铁产品。公司是国内特大型钢铁联合企业和特殊钢生产
企业,截至 2016 年 3 月末,已经形成了 1,210 万吨粗钢、400 万吨不
锈钢的年生产能力,是全球产能最大、工艺技术装备最先进、品种规
格最全的不锈钢生产企业。
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示:

表1 目前大公承做的债项及募集资金概况
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
2012.04.18~ 用于改善债务结构、偿还公司债务、补 已 按 募 集 资
12 太钢 01 25 亿元
2017.04.18 充流动资金 金用途使用
2012.08.22~ 用于改善债务结构、偿还公司债务、补 已 按 募 集 资
12 太钢 03 15 亿元
2017.08.22 充流动资金 金用途使用
15 太 不 锈 2015.09.24~ 其中 6 亿元用于偿还银行借款,14 亿元 已 按 募 集 资
20 亿元
MTN001 2018.09.24 用于补充流动资金 金用途使用
16 太 不 锈 2016.01.25~ 4.5 亿元用于偿还银行贷款,10.5 亿元 已 按 募 集 资
15 亿元
MTN001 2019.01.25 用于补充营运资金 金用途使用
数据来源:根据公司提供资料整理




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宏观经济和政策环境
2015 年以来我国经济增速有所回落,但主要经济指标仍处于合理
区间,产业结构更趋优化;短期内我国经济下行压力仍较大,但随着
“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进,我国经济仍具有保
持中高速增长的潜力
2015 年,我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧,
产业结构持续优化,主要经济指标仍处于合理区间。2015 年,我国实
现国内生产总值 676,708 亿元,同比增长 6.9%,增速同比下降 0.4 个
百分点。根据国家统计局初步核算数据,2016 年一季度,我国实现国
内生产总值 158,526 亿元,同比增长 6.7%,增速同比下降 0.3 个百分
点。分产业看,第一产业增加值 8,803 亿元,比上年增长 2.9%;第二
产业增加值 59,510 亿元,比上年增长 5.8%;第三产业增加值 90,214
亿元,比上年增长 7.6%,占国内生产总值的比重为 56.9%,比上年提
高 2.0 个百分点,高于第二产业 19.4 个百分点,产业结构更趋优化。
经济景气度方面,2016 年 3 月,中国制造业 PMI 终值为 50.2%,比上
月回升 1.2 个百分点,重回临界点以上,制造业进入扩张区间。总的
来看,2015 年以来,国民经济增速有所回落,但主要经济指标仍处于
合理区间,运行较为平稳,结构调整在加快推进,保持稳中有进的态
势,产业结构更趋优化。
从国际形势来看,2015 年以来,世界经济复苏总体不及预期,世
界银行、国际货币基金组织等国际机构纷纷下调了世界经济增长的预
期,普遍下调了 0.2 到 0.3 个百分点,世界经济总体上仍处在危机后
的深度调整之中,呈现出一种低增长、低物价、低利率、不平衡,且
振荡加剧的特点。在宏观经济方面,美、欧、日等发达经济体总需求
不足和长期增长率不高现象并存,新兴市场经济体总体增长率下滑趋
势难以得到有效遏制;在金融市场方面,发达经济体政府债务负担有
所好转,但新兴市场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观,
此外,全球非金融企业债务水平进一步升高,成为全球金融市场中新
的风险点。2015 年 12 月 17 日,美联储宣布加息 25 个基点到 0.25%~
0.50%的水平,此次加息之后美元汇率有所走强,以原油为首的大宗商
品价格受到了更大的压力,同时加剧了诸多国家货币汇率的贬值压力。
整体而言,世界经济复苏存在一定的不稳定性和不确定性。
2015 年以来,央行延续之前的货币政策基调,继续实施稳健的货
币政策,更加注重松紧适度,适时适度预调微调。2015 年内多次降息、
降准,有效压低了短期流动性价格,对降低社会融资成本也起到了一
定的作用。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充
流动性,改善社会融资结构,同时先后颁布促进互联网金融、电子商
务、小微企业发展的优惠政策,不断改善企业经营所面临的融资贵、
融资难的问题。2015 年 11 月 3 日,国家发布“十三五”规划建议稿,



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建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念,这五大发
展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展
着力点的集中体现。2015 年 11 月 10 日,中央财经领导小组第十一次
会议深入研究了经济结构性改革和城市工作,并在 2015 年 12 月中央
经济工作会议中,强调推进供给侧结构性改革,做好“去产能、去库
存、去杠杆、降成本、补短板”工作,积极稳妥化解产能过剩,扩大
有效供给,以适应新常态,引领新常态。
总的来看,我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段,国内经
济下行的压力仍然较大。同时,我国工业化和城镇化仍处在一个加快
发展的过程之中,“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位,新
老产业交替时期,以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋,新型
产业将会与工业化和城镇化高度融合,创造出新的经济增长动力。供
给侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存,促进基础设施和房
地产行业的有效投资。从长期来看,我国经济仍具有保持中高速增长
的潜力。

行业及区域经济环境
2015 年以来,钢铁行业产能过剩依然严重,但盈利能力仍然极弱,
预计短期内钢铁行业的景气度难以有较大提升
2015 年以来,我国钢铁产业产能过剩状况依然严峻,截至 2015
年末,我国粗钢产能达到 12.00 亿吨,产能利用率仅为 66.99%,较 2014
年下降 3.70 个百分点。钢铁市场方面依然低迷,需求不足,全年粗钢
表观消费量为 6.95 亿吨,同比下降 5.03%。
从产业集中度来看,由于钢铁行业效益不佳,企业兼并重组意愿
不足,2015 年,我国粗钢产能达到 12.00 亿吨/年;粗钢产量 8.04 亿
吨,同比减少 2.30%;2016 年 1~3 月,我国粗钢产量为 1.92 亿吨,
同比下降 3.20%。从市场需求看,2013~2015 年,国内粗钢表观消费
量分别为 7.26 亿吨、7.31 亿吨和 6.95 亿吨,已呈现下降趋势,行业
供求矛盾依旧非常突出。
从上游原燃料来看,我国铁矿石对外依赖度处于较高水平,其中
澳大利亚、巴西等国出产的铁矿石品位高,冶炼条件好,综合效益较
高。2015 年,我国进口铁矿石量为 9.53 亿吨,同比增长 2.04%,铁矿
石对外依赖度在 70%左右。2012 年以来,随着国际铁矿石供应商产能
增长及我国对铁矿石需求增速趋缓,铁矿石价格进入下降通道。62%普
氏价格指数由 2014 年末的 71.75 美元/吨下降至 2015 年末的 43.25 美
元/吨。2016 年以来,铁矿石价格有所反弹,2016 年回升到 2016 年 5
月 4 日的 61.50 美元/吨。焦炭作为钢铁生产的主要动力燃料,占吨钢
成本的比重约为 15%~20%,受煤炭行业持续低迷影响,国内焦炭价格
从 2014 年初约 1,000 元/吨左右跌至 2016 年 2 月末 570 元/吨左右;
此后,焦炭价格小幅回升,升高至 5 月初的约 900 元/吨,我国煤炭行



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业产能过剩情况依旧较为明显,预计国际铁矿石价格、焦炭价格将在
低位徘徊,主要原材料及燃料价格下降在一定程度上缓解了钢铁生产
企业的成本压力。
160 美元/吨
140

120

100

80

60

40

20

0
2014-01
2014-02
2014-03
2014-04
2014-05
2014-06
2014-07
2014-08
2014-09
2014-10
2014-11
2014-12
2015-01
2015-02
2015-03
2015-04
2015-05
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2015-07
2015-08
2015-09
2015-10
2015-11
2015-12
2016-01
2016-02
2016-03
2016-04
图1 2014 年 1 月以来铁矿石普氏价格指数(62%CFR)走势
数据来源:Wind 资讯

受钢铁行业产能持续过剩,钢材价格不断下跌影响,钢铁企业盈
利大幅下降。大中型炼钢企业 2014 年利润总额为 304.44 亿元,同比
下降 33.03%;2015 年行业形势持续恶化,大中型钢铁企业实现销售收
入同比大幅下降,钢铁主业亏损加大,大中型钢企行业实现全面亏损,
利润总额下降至-645.34 亿元。
综合来看,2015 年以来,钢铁产业过剩依然严重,产业集中度下
降,市场依然低迷,钢铁企业盈利能力极低,预计 2015 年,钢材市场
供大于求的状况难以改变,价格仍将低位徘徊,企业盈利状况仍然不
容乐观。

2015 年国内不锈钢产能过剩程度有所下降,不锈钢产品价格受镍
价影响持续下降
中国是不锈钢产量最大的国家,2015 年我国不锈钢粗钢产量为
2,156.22 万吨,同比减少 12.95 万吨。不锈钢表观消费量为 1,628.47
万吨,同比增长 1.38%。2015 年我国不锈钢业仍处于产能过剩局面,
但不锈钢新增产能过剩程度有一定程度下降。2015 年我国不锈钢出口
341.60 万吨,同比减少 43.40 万吨,占整个不锈钢产量的 15.84%,一
定程度上弥补了国内的需求不足局面。
1
从 2015 年以来不锈钢 的价格持续下跌,2015 年全球经济深陷低
迷,欧洲经历欧债危机、难民潮、恐怖袭击一系列危机之中;中国和
日本国内经济深陷发展瓶颈,导致不锈钢原料消费增长几乎停滞,2015

1
不锈钢价格以天津市场太钢生产的 304/2B 平板:2.0mm 为代表,镍价格以伦敦期货交易市场的 LME3 个月镍期
货价为代表。



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年伦镍从高点 15,573 美元/吨深跌至 8,205 美元/吨,同比下降 47.31%。
随着伦镍的下跌,导致镍金属相关的红土镍矿跌幅将近 50%;镍铁跌幅
将近 35%。
25,000


20,000


15,000


10,000


5,000


0
2014-01
2014-02
2014-03
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图2 2014 年 1 月以来 LME3 个月镍期货官方价格(单位:美元/吨)
数据来源:Wind 资讯

从竞争格局看,国内的主要不锈钢生产主要集中在太钢不锈、宝
山钢铁股份有限公司、张家港浦项不锈钢有限公司、广州联众不锈钢
有限公司、酒泉钢铁(集团)有限责任公司等几家公司,行业集中度
相对较高,竞争压力小于整个钢铁行业。
综合来看,2015 年国内不锈钢产业受到整个钢铁产业需求不旺影
响,产品价格呈波动下滑态势。预计 2016 年,不锈钢产业仍将处于弱
势运行状态。

山西省煤炭等资源禀赋突出,冶金产业为山西省六大重点支柱产
业之一,当地钢铁企业的发展具备较好的区位优势
山西省 2015 年实现生产总值 1.28 万亿元,同比略有增值,低于
国内 GDP 增速,在全国处于中等水平。山西省是资源大省,具备丰富
的煤炭及其他矿产资源,现已查明煤炭资源储量达 2,674 亿吨,约占
全国查明煤炭资源储量的 20%。2015 年,山西煤炭产量达 9.44 亿吨,
同比略有增长,超过内蒙古成为国内煤炭产量最大的省份。目前,山
西省已经形成了以煤炭、焦化、冶金、电力、化工、建材为重点支柱
产业,并积极发展先进装备制造业、现代煤化工、新型材料工业、特
色食品工业等新兴产业。
钢铁产业属于冶金产业主要分支,重点支柱产业的地位有利于获
得政策上的扶持,同时依托于当地优越的煤炭资源禀赋,原燃料获取
上具备较强优势。总的来看,当地钢铁企业的发展具备较好的区位优
势。2015 年山西省经济增速偏低,对当地企业产生一定影响。




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 跟踪评级报告



经营与竞争
2015 年以来,公司收入及利润仍主要来源于不锈钢和普碳钢等钢
铁业务;公司大幅削减贸易类的业务及行业需求低迷等影响,公司营
业收入有所下滑
2015 年以来,公司营业收入及毛利润仍主要来源于不锈钢及普碳
2 3
钢等钢铁业务 。为控制经营风险,公司大幅削减了贸易类的非钢业务 ,
提升了钢铁主业地位,2015 年公司钢铁业务营业收入占比为 73.70%,
同比上升了 6.18 个百分点;钢铁业务毛利润占比为 96.37%,同比上升
了 2.04 个百分点。

表2 2013~2015 年及 2016 年 1~3 月公司营业收入及毛利润情况(单位:亿元、%)
2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 113.79 100.00 679.13 100.00 867.66 100.00 1,050.20 100.00
不锈冷轧薄板 40.00 35.16 175.19 25.80 193.21 22.27 181.95 17.33
其它不锈钢 34.33 30.17 178.98 26.35 190.74 21.98 159.66 15.20
热轧普通中卷板 28.42 24.97 127.95 18.84 168.77 19.45 200.85 19.12
普通钢坯 2.80 2.46 18.43 2.71 33.12 3.82 29.73 2.83
风水电气、废次材、
6.79 5.97 104.29 15.36 167.05 19.25 189.88 18.09
原燃料等
其它 4 1.44 1.27 74.30 10.94 114.77 13.23 288.13 27.44
毛利润 10.83 100.00 32.20 100.00 67.58 100.00 66.59 100.00
不锈冷轧薄板 4.93 45.57 16.87 52.40 27.28 40.37 22.93 34.43
其它不锈钢 3.58 33.06 13.48 41.87 23.05 34.11 16.87 25.33
热轧普通中卷板 2.16 19.98 3.11 9.66 13.23 19.58 20.73 31.13
普通钢坯 0.07 0.65 -2.43 -7.56 0.18 0.27 0.19 0.29
风水电气、废次材、
0.07 0.67 0.89 2.75 2.76 4.09 4.00 6.01
原燃料等
其它 0.01 0.08 0.28 0.88 1.08 1.60 1.87 2.81
数据来源:根据公司提供资料整理

2015 年公司实现营业收入 679.13 亿元,同比下降 21.73%,主要
是受钢铁行业持续低迷钢材价格下跌影响及公司大幅削减非钢业务所
致;实现毛利润 32.20 亿元,同比下降 52.35%,主要是受钢铁行业低
迷,钢材价格持续下跌影响。分类别看,钢铁业务收入和毛利润同比
减少 14.56%和 51.32%,非钢业务收入及毛利润同比分别大幅减少
36.63%和 69.53%,其中普通钢坯首次出现成本倒挂,毛利润亏损 2.43

2
钢铁业务的统计口径为不锈钢冷轧薄板、其他不锈钢、热轧普通中卷板、普通钢坯四大产品系列。
3
非钢业务的统计口径为风水电气、废次材、原燃料等及其它业务。
4
主要为备品备件等方面业务。



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 跟踪评级报告


亿元。
从毛利率来看,2015 年公司毛利率 4.74%,同比下降 3.05 个百分
点,主要是钢铁行业低迷,虽然公司采取降本增效措施,但仍未能弥
补外部市场带来的不利影响。分具体业务来看,不锈钢产品市场供大
于求,消费量和价格均有所下降,不锈钢冷轧薄板和其他不锈钢毛利
率同比分别下降 4.49 个百分点和 4.56 个百分点;热轧普通中板卷由
于产品同质化,市场竞争激烈,价格下降幅度较大,毛利率同比下降
了 5.41 个百分点。由于普钢行业低迷,普通钢坯毛利率为-13.21%,
同比出现亏损。
2016 年 1~3 月,受钢材产品价格继续下滑影响,公司营业收入、
毛利润分别同比下降 33.32%和 29.72%,其中热轧普通中卷板营业收入
同比减少了 8.67 亿元,主要原因是热轧普通中卷板价格受行业影响大
幅下降;非钢业务同比大幅减少 29.87 亿元。毛利率同比上升 0.48 个
百分点。

表3 2013~2015 年及 2016 年 1~3 月公司毛利率情况(单位:%)
项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年
毛利率 9.51 4.74 7.79 6.34
不锈冷轧薄板 12.25 9.63 14.12 12.60
其它不锈钢 7.06 7.53 12.09 10.57
热轧普通中卷板 10.71 2.43 7.84 10.32
普通钢坯 2.51 -13.21 0.54 0.65
风水电气、废次
5.13 0.85 1.65 2.11
材、原燃料等
其它 0.54 0.38 0.94 0.65
数据来源:根据公司提供资料整理

综合来看,不锈钢及普碳钢等钢铁业务仍然是公司收入及利润的
主要来源。2015 年以来,受钢铁行业低迷影响,公司营业收入有所下
降。预计未来 1~2 年,钢铁行业的景气度难以有较大提升,公司收入
及利润仍将受到一定影响。

控股股东太钢集团拥有自有矿山并参股镍、铬资源生产企业,同
时公司地处焦煤资源丰富省份,公司在原材料保障方面仍具备很强的
优势;2015 年以来,铁矿石、主焦煤及铬价格下行,一定程度降低了
公司产品成本
公司的主要原燃料包括铁矿石、焦煤及镍、铬等有色金属,约占
公司年总采购金额的 60%左右。铁矿石供应方面,公司能够获得来自控
股股东太钢集团的支持。太钢集团拥有尖山铁矿、峨口铁矿以及在建
的袁家村铁矿等自有矿山资源,目前上述 3 座铁矿仍然是公司铁矿石
的最主要来源,供应了公司 85%以上的铁矿石需求。在采购价格上,相
对市场价格拥有一定优势。剩余的铁矿石主要来自国外供应商,主要



9
 跟踪评级报告


包括南非库博、巴西淡水河谷、澳大利亚 BHP 等公司。公司地处煤炭
大省山西省,在焦煤等资源获取方面具备明显的区位优势,采购运输
等成本相对较低,并且与山西焦煤集团有限公司形成了战略合作关系。
镍、铬等不锈钢关键原材料上,金川股份集团有限公司(以下简称“金
川集团”)为公司供应一定数量纯镍、而太钢集团参股金川集团 4.87%
股份,在镍采购上也享有一定优势。
2015 年公司铁矿石及煤炭的采购数量同比分别减少 11.38%和
4.76%,铁矿石价格同比下降 28.57%,煤炭价格同比减少 16.67%,但
2016 年 1~3 月铁矿石采购均价和煤炭价格均有所下降。原材料价格持
续下降有利于公司生产成本降低。

表4 2013~2015 年及 2016 年 1~3 月公司原材料采购情况(单位:万吨、万元/吨)
2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年
项目
数量 均价 数量 均价 数量 均价 数量 均价
铁矿石 269.91 0.05 1,120.61 0.05 1,264.53 0.07 1,021 0.08
煤炭 189.31 0.04 780.07 0.05 819.08 0.06 725.47 0.08
数据来源:根据公司提供资料整理

公司镍主要在国内采购,2015 年公司镍采购量为 20.36 万吨,同
比增长 37.85%,其中国外采购同比增长 49.32%,国内采购增长 32.91%。
从价格来看,2015 年由于受俄罗斯政治因素影响,国外镍的采购均价
同比减少 24.09%,因此进口增加,国内采购均价同比减少 22.26%。由
于纯镍价格较高,公司对不锈钢炼钢工序实施标准炉料结构,大量增
加低价资源使用量,降低纯镍的使用量。2016 年 1~3 月,公司镍采购
量同比增长 13.06%,国内采购均价同比下降 32.91%,国际采购均价同
比下降 47.19%。

表5 2013~2015 年及 2016 年 1~3 月公司镍采购情况(单位:万吨、万元/吨)
2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年
采购区域
数量 均价 数量 均价 数量 均价 数量 均价
国外采购 1.69 5.64 6.63 7.47 4.44 9.84 2.82 8.90
国内采购 3.33 5.07 13.73 6.74 10.33 8.67 11.26 7.66
其中:对金川集团 0.43 5.69 0.57 7.47 1.71 10.48 0.88 9.32
合计 5.02 5.26 20.36 6.98 14.77 9.02 14.08 7.91
数据来源:根据公司提供资料整理

公司铬采购主要来自国内,2015 年公司铬采购量 96.58 万吨,同
比减少 1.58%,其中国内采购同比减少 2.65%,国外采购同增长 1.73%,
国内采购占比达到 74.48%。从价格看,2015 年铬采购均价同比下降
4.80%,国内及国外价格相差不大。2016 年 1~3 月,公司铬采购量同
比减少 24.46%,采购均价同比下降 19.04%。




10
 跟踪评级报告


表6 2013~2015 年及 2016 年 1~3 月公司铬采购情况(单位:万吨、元/吨)
2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年
采购区域
数量 均价 数量 均价 数量 均价 数量 均价
国外采购 6.32 5,660 24.66 6,933 24.24 7,340 33.21 8,100
国内采购 13.29 5,782 71.93 6,988 73.89 7,321 45.60 8,000
合计 19.61 5,743 96.58 6,974 98.13 7,326 78.81 8,042
数据来源:根据公司提供资料整理

在采购策略上,公司继续采用集中采购、战略采购、招标采购等
多种方式有效降低重点产品的采购成本。
总体来看,公司在上游主要原材料上仍具备很强的资源保障优势,
2015 年以来,主要原材料价格的下行,同时公司通过增加低价资源,
实施集中采购策略等措施,降低了公司的产品成本。

公司不锈钢产量居全国第一,仍具有明显的规模优势和行业地位;
2015 年以来,公司主要产品价格继续下降,公司通过产品结构调整提
升利润空间;为弥补国内需求不足,公司加大产品出口
钢铁行业属于典型的重资产行业,装备规模及水平对企业竞争力
至关重要。2015 年以来,公司在实现不锈钢装备大型化、工艺现代化、
生产高效化、环境清洁化和产品绿色化的基础上,公司系列技术改造
重点项目陆续建成投产,装备水平得到进一步提升。2015 年公司生产
粗钢 1,026 万吨,同比减少 4.29%,其中不锈粗钢 402 万吨,同比增长
5.51%。2015 年公司不锈钢全国市场占有率较 2014 年上升 1.28 个百分
点,但碳钢下降了 0.36 个百分点,市场占比 17.38%。公司仍然是全国
最大的不锈钢生产企业,具备很强的规模优势及市场地位。

表7 2013~2015 年及 2016 年 1~3 月公司主要产品产能产量情况(单位:万吨/年、万吨)
2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年
产品
产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量
生铁 845 188 845 777 895 884 792 792
粗钢 1,210 250 1,210 1,026 1,210 1,072 1,110 999
不锈粗钢 400 101 400 402 400 381 300 323
普碳粗钢 810 149 810 624 810 692 810 676
数据来源:根据公司提供资料整理

在行业整体盈利水平较低的环境下,公司积极调整产品结构,扩
大了不锈钢等高附加值产品的产量,不锈粗钢占比继续上升,由 2014
年的 35.48%上升到 2015 年的 39.18%,上升 3.70 个百分点,高附加值
产品比重不断上升有利于提升公司利润空间。2015 年钢铁行业产能过
剩依然十分严重,公司实施了阶段性限产,公司生铁及粗钢产能利用
率有所下降。2016 年 1~3 月,生铁产量同比下降 1.05%,粗钢产量同
比增长 2.04%,不锈粗钢产量同比增长 4.13%,普碳粗钢产量同比下降



11
 跟踪评级报告


9.83%。

表8 2013~2015 年及 2016 年 1~3 月公司主要产品销售价格(单位:元/吨)
产品 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年
不锈冷板 9,914 11,712 14,241 15,053
不锈热卷 7,616 9,245 11,619 13,198
不锈中板 14,283 16,885 19,388 19,524
碳钢卷板 2,430 2,604 3,559 4,012
碳钢轧材 1,991 2,531 3,719 4,857
碳钢中板 2,903 3,174 4,149 4,521
硅钢 3,672 3,996 5,421 5,973
数据来源:根据公司提供资料整理

从销售价格来看,2015 年,公司主要钢材产品仍然延续了下跌的
局面,其中不锈钢热卷的跌幅较为明显,同比下降 20.43%,其他产品
均有所下降。2016 年 1~3 月,公司主要钢材产品销售均价仍呈下降态
势。
2015 年,公司实现销量 965.81 万吨,同比减少 2.72%,产销率略
有提升。公司国内销售通过直供和经销商两种模式进行,为减少中间
渠道对公司利润的侵蚀,公司继续加大直供客户开发力度。在国内钢
铁产品需求低迷的背景下,公司继续加大国外市场拓展力度,充分发
挥海外公司平台作用,加强与国家贸易商及全球 500 强企业合作,不
断提高产品出口比例,2015 年公司产品出口 127.85 万吨,出口比例达
到 13.24%,同比上升了 0.38 个百分点,通过出口来弥补国内销售,有
利于降低公司的经营风险,通过出口来替代国内销售。在具体产品的
销售上,公司通过优化产品结构来扩大高效产品销量,提升产品利润
空间。2015 年公司铬钢销售同比下降 7.20%,430 不锈钢、取向硅钢等
高效品种均实现增长。
2016 年 1~3 月,公司实现钢材销量 229.46 万吨,产销率为 97.57%,
同比均略有增长,但出口比例仍维持在 13%以上的较高水平。

表9 2013~2015 年及 2016 年 1~3 月公司钢材产销情况(单位:万吨、%)
年份 产量 销量 产销率 出口 出口比例
2016 年 1~3 月 235.18 229.46 97.57 30.14 13.13
2015 年 962.13 965.81 100.38 127.85 13.24
2014 年 1,004.57 992.78 98.83 127.65 12.86
2013 年 944.03 946.66 100.28 67.81 7.16
注:此处钢材是指公司最终对外销售的产品,不同于中间产品粗钢。
数据来源:根据公司提供资料整理

综合来看,公司装备实力进一步提升,在不锈钢领域规模优势仍
然十分明显,行业地位突出。2015 年以来,公司主要产品价格下跌,



12
 跟踪评级报告


公司通过调整产品结构来提升利润空间,同时加大产品出口力度,一
定程度缓解了国内钢铁需求下降的负面影响。

2015 年以来,公司加大研发力度,开发出系列国内领先产品,取
得多项技术创新成果,巩固了公司在国内不锈钢领域的技术领先地位;
公司主要节能环保指标仍然处于国内钢铁行业领先水平
公司是国内最先进的不锈钢生产企业,被认定为全国 55 家“国家
技术创新示范企业”之一,公司技术中心在国家认定的企业技术中心
中名列第四。公司形成了以不锈钢为主的核心技术 800 项,其中近百
项自有知识产权技术处于国际领先水平。
2015 年公司研发支出 15.20 亿元,占营业收入比重 2.24%,较 2014
年减少了 0.40 个百分点。2015 年,公司不锈钢批量进入石油、化工、
造船、集装箱、铁路、汽车、城市轻轨、核电、“长征”系列火箭、“神
舟”系列飞船等重点领域和新兴行业。公司生产的超纯铁素体、超级
奥氏体、超级马氏体、超级双相钢等高等级不锈钢品种,有效替代进
口,支持了国民经济相关产业发展,提升了国家影响力。“太钢牌”不
锈钢材荣获“中国不锈钢最具影响力第一品牌”称号。
在环保节能方面,公司继续推行绿色钢厂发展战略。结合新的环
保法律法规要求,完善环保管理评价考核体系,建立了环境污染风险
管控跟踪分析月报机制;推进重点环保项目建设,完成 2×300MW 发电
机组超低排放改造、城市集中供热扩网改造等项目。2015 年,节能环
保指标继续保持行业领先水平。公司成为“中国钢铁企业绿色发展标
杆企业”和“国家工业产品生态设计试点企业”。

表 10 公司节能环保指标和国家规定指标对比
指标 国家标准 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年
吨钢综合能耗(Kgce/t) 605 551 551 541 542
3
吨钢新水消耗(m /t) 4.10 2.37 2.15 1.96 1.45
吨钢烟粉尘排放量(Kg/t) 1.19 0.36 0.37 0.37 0.38
吨钢二氧化硫排放量(Kg/t) 1.62 0.24 0.35 0.46 0.49
数据来源:根据公司提供资料整理

总体来看,2015 年以来公司产品开发及技术创新能力继续稳步提
升,取得系列成果,巩固了公司在不锈钢领域的技术领先地位。公司
实施绿色钢厂发展战略,主要节能环保指标在国内钢铁行业仍处于领
先水平。


公司治理与管理
截至 2016 年 3 月末,公司总股本 56.96 亿股,控股股东为太钢集
团,实际控制人为山西省国资委。作为上市公司,公司按照《公司法》、
《上市公司治理准则》、《企业内部控制基本规范》等有关法律法规,




13
 跟踪评级报告


建立了相对完善法人治理结构并结合实际情况不断进行完善。公司内
部控制制度规范完整,能够有效降低经营及财务风险。
公司的长期战略目标是建设成为全球最具竞争力的不锈钢生产企
业,不断提升绿色发展水平,成为全球绿色钢厂典范。在产品发展方
面,公司将围绕不锈钢做强、做精、做细、做大。
作为全球最大的不锈钢生产商,公司拥有突出的市场地位和规模
优势,在原材料供应保障、生产装备水平、科研等方面均处于行业内
领先水平。受钢铁行业景气度低迷影响,公司主要产品价格持续下跌,
盈利能力受到影响。公司通过提高装备水平、调整产品结构、扩大产
品出口等措施积极化解行业下行风险。整体来看,公司仍拥有极强的
抗风险能力。


财务分析
公司提供了 2013~2015 年及 2016 年 1~3 月财务报表。立信会计
师事务所(特殊普通合伙)对公司 2015 年财务报表进行了审计,并出
具了标准无保留意见的审计报告。公司根据财政部 2014 年发布的《企
业会计准则第 2 号——长期股权投资》等八项会计准则编制 2014 年度
财务报表,并对资产负债表 2013 年期末相关科目进行追溯重述。本报
告 2013 年末资产负债表数据采用 2014 年审计报告中 2013 年末的重列
数据。公司 2016 年 1~3 月财务报表未经审计。据公司公告,决定于
2016 年 5 月 1 日起调整部分固定资产、折旧年限额和残值率。调整范
围为母公司及纳入合并报表范围的子公司。折旧年限房屋及建筑物由
20~35 年调整为 20~45 年,机器设备由 3~15 年调整为 3~18 年,运
输设备由 6 年调整为 10 年。将固定资产残值率由 3%调整为 5%。

资产质量
2015 年末,公司资产规模小幅减少,资产仍以非流动资产为主,
存货占比较高;应收账款周转效率持续下降
2015 年末,公司资产规模小幅减少,2015 年末及 2016 年 3 月末
分别为 724.48 亿元和 735.17 亿元,仍以非流动资产为主,非流动资
产占比分别为 78.78%和 76.83%。




14
 跟踪评级报告


亿元 %
1,000 100
533.27
800 571.37 570.76 564.81 80
600 60
400 40
200 20
224.84 191.69 153.72 170.36
0 0
2013年末 2014年末 2015年末 2016年3月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比

图3 2013~2015 年末及 2016 年 3 月末公司资产结构

公司流动资产主要由存货、货币资金、应收账款和应收票据等构
成,其中存货占比较高。
2015 年末,公司流动资产 153.72 亿元,同比减少了 19.81%。其
中存货为 61.65 亿元,主要是原材料、库存商品、在产品及自制半成
品等,同比减少 28.91%,主要是公司加强库存管理,大幅降低了原材
料的储备,公司本期计提了 13.42 亿元的存货跌价准备,转销 8.36 亿
元,年末存货跌价准备为 5.06 亿元;货币资金 47.49 亿元,与 2014
年末基本持平,主要是银行存款,其中作为保证金而受限的货币资金
0.90 亿元;公司应收账款为 26.27 亿元,同比减少 20.99%,公司共计
提了 3.17 亿元的坏账准备,其中主要集中在两年以内,前五大应收账
款客户占比 52.19%;应收票据为 12.42 亿元,全部为银行承兑汇票,
同比增长 25.12%,主要因为 2015 年公司制定的贴息率较低,故而收取
的银行承兑汇票较多。2016 年 3 月末,公司流动资产较 2015 年末增长
10.82%,主要来源于货币资金的增加,其中存货占比 31.42%,仍然较
高;货币资金占比为 44.23%,也有所增加,主要是因为 2016 年一季度
公司销售回款较好,另外,借款增加较多。

其他
3.82%

货币资金
30.89%
存货
40.11%



应收票据
8.08%
应收账款
17.09%
图4 2015 年末公司流动资产结构

公司非流动资产仍主要由固定资产及在建工程组成。2015 年末,
公司非流动资产 570.76 亿元,同比略有减少。其中,固定资产 485.88



15
 跟踪评级报告


亿元,主要由专用及通用设备、生产用房屋建筑及电气设备等构成,
固定资产同比增长 12.44%,其中在建工程转入 95.39 亿元,本期计提
折旧 40.01 亿元;在建工程 67.31 亿元,主要是硅钢冷连轧、不锈钢
冷连轧技等技术改造工程组成,同比下降 44.61%。2016 年 3 月末,公
司非流动资产 564.81 亿元,其中在建工程为 71.08 亿元,较 2015 年
末增长 5.61%,其他科目与 2015 年末相比基本持平。
5
2015 年末 ,公司受限资产总共为 41.23 亿元,占总资产比重 5.69%,
占净资产的比重为 19.16%,其中受限货币资金 0.90 亿元,受限固定资
产账面价值 40.33 亿元。
2015 年,公司应收账款周转天数为 15.78 天,钢铁行业市场低迷
导致应收账款周转效率持续下降;存货周转天数为 41.29 天,存货周
转率有所上升。2016 年 1~3 月,公司应收账款周转天数为 20.31 天,
应收账款周转效率有所下降,存货周转天数为 52.57 天,存货周转率
有所下降。
综合来看,2015 年末,公司资产规模小幅减少,仍以非流动资产
为主,存货在公司流动资产中占比较高。在行业低迷环境下,公司应
收账款周转效率持续下降。预计未来 1~2 年,公司资产规模将会继续
上升,钢铁行业下游需求持续低迷的背景下,公司存货和应收账款周
转效率得到有效改善的难度较大。

资本结构
2015 年以来,公司负债继续增加,流动负债占比逐年下降,资产
负债率继续上升,流动比率及速动比率仍较低;公司有息债务继续上
升,占总负债比重仍较高
2015 年以来,公司负债规模继续上升,2015 年末及 2016 年 3 月
末总负债分别为 503.56 亿元和 520.01 亿元;流动负债占比逐年下降,
2015 年末及 2016 年 3 月末,流动负债占比分别为 54.70%和 49.55%。


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