主题：金发科技：特殊成本构成导致毛利加速回升

　金发科技(7.97,0.34,4.46%)是我国改性塑料的龙头企业，也是全球改性塑料行业产品种类最为齐全的企业之一，市场占有率稳居国内前列，竞争优势明显。2007 年，公司改性塑料总产量达到31 万吨左右，而处于国内改性塑料第二位的是温州俊尔，仅有3.8 万吨的产量。公司在国内家电领域占有较高的市场占有率，彩电领域占75%左右市场分额，空调也达到50%左右。公司还是国内领先的汽车用PP 改性塑料生产者，目前占据汽车塑料需求市场10%左右。除家电和汽车领域外，公司不断进行开拓的领域包括：电动工具、IT 类，办公用品以及玩具领域，其中公司进入电动工具之名企业博世和百得全球采购名单。

　　改性塑料原料属于石油化工的下游产品，主要是各种聚合物树脂，其成本占产品成本的90%。08 年3季度，国家石油价格高台跳水，下游聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）和聚苯乙烯（PS）等塑料原料也紧随其后。油价急速跌落后，金发科技在3 季度末有6 万吨价值16 亿的原料和产品存货，至今还未消化干净，目前所剩库存面临着减值的风险。并且由于原料价格下跌，导致下游采购商出现观望态度，使得3 季度的销售相对2 季度没有实现增长，公司的开工率曾一度降到20%。随着春节家电消费旺季的到来，4 季度对改性塑料的需求逐渐回暖，目前金发科技的开工率已经恢复到60%以上。

　　公司在国内家电领域占有较高的市场占有率，彩电领域占75%左右市场分额，空调也达到50%左右。则公司在彩电和空调领域的改性塑料新增需求量可以达到5.75 万吨。由于前两年虽然家电总产量几乎没有增长，但金发科技的家电用改性塑料销售收入仍能有20%以上的增长率，说明金发科技的改性塑料对传统家电用的普通塑料有很强的替代作用，大屏幕彩电和液晶电视等均采用优质改性塑料。所以预计09 年-10 年金发科技的家电用阻燃性树脂仍将保持30%左右的增长速度。

　　08 年下半年公司成功收购绵阳东方特种工程塑料有限公司。该公司产品为管道防腐聚乙烯，主要用于国内外石油天然气运输、集输管道及城市管网管道的外层防腐。公司在绵阳拥有HDPE 防腐专用料生产线8 条，年产能3 万吨，产销量居国内第一。2007 年公司共销售改性塑料2.7 万吨，其中管道防腐专用聚乙烯2.5 万吨，国内市场占有率超过30%以上，占有绝对优势。由于该公司管道防腐聚乙烯的龙头地位，受益天然气传输工程。国家继西气东输一线和川气东送重大管线建成后，基于国家能源安全和国民经济发展对能源的需要，已准备和正在实施西气东输二线、三线、四线、中哈线、中亚线、中俄线、中缅线、漠大线等重大工程，计划未来的两个“五年计划”内要新建7－10万公里干线，还有若干与干线配套的支线，预计对防腐产品的市场需求将保持在10万吨／年以上，且以年新增需求以10%以上的速度增长，发展前景十分广阔。

　　产品成本构成中，原料成本占90%左右，这种构成在原料价格处于稳步上涨通道时，会使产品毛利空间加速拉大。目前原材料价格已经开始出现回升，象08年下半年那种大幅跳水的情况是不会再出现了，后期随着经济的复苏，原材料价格将加速回升，而且公司高层对09 年完成产品销量20%的增长很有信心。所以从目前来看，公司的股价具备长期投资价值。



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