主题：美的集团:库存消化卓有成效

本周,我们与美的集团领导进行了深入交流。公司不惜采用休克疗法,通过抑制出货消化空调库存,取得良好成效。收购KUKA进入正式要约期。若收购成功,公司不仅将获得内部生产效率的提升,未来也有望对外输出智能制造解决方案。

家用空调库存下降明显,T+3模式具备实施基础。

公司主动调控家用空调库存,不仅采用“休克疗法”停止出货,也将经销商的考核指标由提货规模改为终端销售规模。公司库存消化取得成效,公司与渠道库存均有较为明显的下降。此外,受电商销售增加、促销节奏频繁化等因素影响,空调行业销售的周期性有所减弱,为公司空调业务引入T+3模式奠定了实施基础。

发力中央空调业务领域,收购意大利中央空调企业Clivet。

中央空调的市场规模与盈利能力均高于家用空调。通过收购意大利中央空调企业Clivet,公司在全球大型水机市场的占有率得以提升。公司未来也可利用其渠道网点,推广自身具备竞争优势的中小型、多联机等中央空调品类。

协同效应明显,东芝白电计划2年内扭亏为盈。

公司计划2年内帮助东芝白电实现扭亏为盈。双方拥有超过20年的合作关系,在管理机制整合、产业链协同、产品种类丰富等方面均有望产生协同效应。通过收购东芝白电,公司不仅获得了东芝品牌40年的使用权,也获得了超过5000项专利。其中,变频电机、冰箱保温等专利技术的应用将显著提升公司的产品竞争力。

收购KUKA进入正式要约期,机器人业务全面布局。

关于对KUKA的要约收购事项,公司已获得了德国经营监管局的批准,进入了4周的正式要约期。同时,公司也在积极推进反垄断商务审查。KUKA具备全球领先的集成技术优势,其产品最初将会在美的集团内部使用以提升生产效率,未来也有望面对外部市场提供智能制造整体解决方案。公司全面布局机器人业务,不仅持有芜湖埃芙特18%股份,近期也与安川合作推出了导购机器人,助老、助残等康复类机器人。

效率驱动,“双智战略”助推,维持“买入”评级。

公司战略优化转型推动产品结构改善,多品类协同效应显著,“双智”战略和国际化布局持续推进,多层次激励机制锁定增长下限,长期发展前景确定。预计2016-2018年EPS分别为2.33/2.81/3.33元/股。给予2016年12-15倍PE,对应合理价格区间27.96-34.95元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,要约收购KUKA存在不确定性。


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