主题：美的集团:溢价逻辑的最后拼图

溢价逻辑盛行2016。空调内销仅是公司业务单元之一,却是撬动美的真实价值显现的阿基米德支点。大宗减持的负面影响或临近尾声也将构成市值上行的利好。

投资思考:溢价估值逻辑的最后拼图…从常态的中枢估值走向溢价估值,是今年以来A股家电强势细分板块(如厨电,小家电和洗衣机龙头)实现超额收益的一致路径。如果将溢价逻辑视为一张完整的拼图,最后的空缺将由空调来填补.…最具确定性和性价比的是美的集团000333,2016年内目标市值或达2000亿。事实上受制于空调内销低迷,当前市值甚至未能兑现公司强劲的冰洗和小家电业务的溢价以及理性且可持续的海外家电以及机器人业务并购预期。预计大宗减持的负面影响或接近尾声也将构成股价层面的利好。

估值比较:被显著低估的综合家电巨头。2016上半年盈利预期强劲的家电细分板块获得了显著的估值溢价,如厨电(老板电器当前估值较历史中枢溢价+13%,华帝+106%)小家电(苏泊尔溢价+21%)洗衣机(小天鹅溢价+33%),而长期空间依然较广阔的空调行业受制于短周期库存去化中的景气下行而遭遇折价(美的集团当前估值较历史中枢溢价-5%,海尔-8%)。因此,空调景气一旦步入复苏,将触发美的价值量的真正显现…..由估值折价到溢价,即便不考虑2017年的盈利增长,市值上行空间亦可达20%。

经营分析:冰洗和小家电业务傲视同侪,空调内销将领先行业复苏。预计Q2将是公司2016年内业绩最低点。公司厨电和小家电业务规模350亿(占公司收入近30%),是当之无愧的业界巨头。美的冰洗业务(占公司收入20%以上),据产业在线,2016.1-4月美的冰箱内销+7%全行业-2.4%;美的洗衣机内销+18.8%全行业+4.6%。美的空调内销实施了类似休克疗法来清理渠道库存,出货下滑幅度较行业更甚(据产业在线,1-5月行业内销-35%美的内销-56%),公司空调业务也因此将在Q3领先于行业迎来复苏(低基数之下,空调库存的去化和内销的转正可以同时发生).…制约估值的最后桎梏终将被移除。

大宗减持:负面影响或接近尾声。深交所披露7.4日大宗交易成交1.6亿股,大部分为机构专用席位买入。结合4月以来的大宗交易情况分析,长线投资者的持股比例或持续提升。预计大宗减持的负面影响或接近尾声。

风险提示:空调景气复苏低于预期、kuka并购进展低于预期


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