主题：伊利股份:上调盈利预测,密集催化在即




研报招商证券2016-07-12 11:02
我们在1季报提出公司全年买点已现,其后股价持续稳健上涨,涨幅虽不如白酒,也相当稳健。尽管中期看业绩预期和Q1类似,但我们认为三季度末将迎来密集催化剂,股价上涨有望加速。我们上调公司16-17eps至0.92和1.12元,给予16年25倍估值,半年目标价23元,维持强烈推荐评级。

基数逐季降低,高端产品提升,业绩步入加速增长通道。从基数效应看,去年下半年基数较低,15Q3-Q4净利率为6.2%和6.9%,今年以来,成本下降及高端产品占比提升,16Q1毛利率、净利率已提升至42%、10%以上。从产品结构看,高端产品持续提升,预计Q2末已达50%,其中安慕希Q1大销20亿,近期草根调研各地继续爆卖,甚至出现区域断货情况,预计安慕希全国市占率37%,已经明显超越对手,全年剑指80亿目标,若产能跟上则有望更高,产品盈利能力可参考旺旺等企业,预计毛利率40%以上,净利率15%左右,有望为公司贡献0.2元EPS。综合基数及高端化效应,预计Q3起公司业绩将步入加速增长通道,前半段(Q2-Q3)关注费用率下降带来的净利率小幅提升,后半段(Q3-Q4)关注产品结构提升带来的毛利率改善。

奶粉新政欲落地,抛货压力渐消减。新颁布的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》将于10月1日执行。政策促进行业供给收缩,落地后市场上2300个品牌将减少至528个,接近80%的品牌将退出市场,目前仍处于政策空窗期,市场抛货压力较大,料伊利奶粉业务受一定牵制,Q4政策实施,抛货压力将消减,空出的200亿市场将向大品牌集中,伊利等龙头公司最为受益。15年公司奶粉及制品业务收入占比10.7%,若10月份起奶粉业务增速提升10%,有望带动季度收入增速提升1%,竞争减缓,净利贡献料将更大。

原奶成本保持平稳,行业恶性竞争趋缓。年初至今国内生鲜乳采购价格稳中略降,中小养殖户仍处于退出状态,国际原奶供给方面,新西兰产量保持平稳,澳洲明显下降,欧盟和美国虽然保持增长趋势,但是增幅下降。综合判断,短期原奶价格保持平稳,难现涨势,行业竞争仍然激烈,但15年买一赠一等形式的恶性竞争大幅下降,常温酸奶等高端产品最为明显,有利于伊利高端化产品净利率提升。

白酒估值中枢上移,拉升乳业板块估值,伊利最为受益。16年白酒受益“复苏+配置”,板块涨幅明显,在茅台批价持续上涨背景下,一线龙头估值有望看25倍,最新统计SW白酒板块估值25.2倍,SW乳品29.8倍,比值1.18,较去年同期比值1.65明显下降。白酒上涨背景下,低估值的乳业板块亦不会错过,板块估值中枢有望上移,其中低估值、业绩逐季改善的伊利最为受益。

上调16-17EPS为0.92、1.12元,上调目标价至23元,重申强烈推荐评级。公司上半年收入增速预计不到5%,但估值足够低,涨幅稳健,目前处于绝对收益阶段,Q3起,在低利润率基数、高端产品比重持续提升背景下,业绩有望明显改善,借力白酒板块步入快涨通道,相对收益料将显著。上调16-17年eps为0.92和1.12元,上调半年目标价至23元,对应16年25倍PE,重申强烈推荐评级。

风险提示:需求低迷,竞争加剧。


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