主题：上海机场:2016年有望继续增长

飞机起降架次、旅客输送量增长稳定,以及迪士尼助力航空、非航业务,带动上海航空2016年业绩保持平稳增长,虽运能饱和、放行正常率不良但正逐渐改善。我们预计公司2016年将实现净利润28.15亿元,YOY为11.21%,EPS为1.46元,对应PE为18倍,给予买入的投资建议。

全国机场稳定发展。近两年中国民航机场飞机起降架次、旅客输送量呈稳定增长的态势。居民收入增长推动旅游需求,是支撑机场业务增长的主要因素。2015年全国机场飞机起降架次同比增幅7.98%;旅客输送量同比增长10.01%。出境游需求加速增长,2015年国际航线飞机起降架次同比增幅达到了18.87%。

逐步改善运能饱和、放行正常率问题。由于目前浦东机场空域资源紧张、滑行路线复杂,空中交通管理部门采取目视运行模式,缩小航班运行间隔,提高空中资源利用率,提升航班的正常率。至于于机场停机位不足、运量饱和等问题,浦东机场正积极的进行改造与扩建,提升空间;且由于设计容量一般为保守估计,通过机场内部空间管理,提升地面资源利用率,使得实际运行能够超过设计容量。

改造与扩建提升发展空间。浦东机场三期扩建工程已经在2015年开工,预计2019年竣工,目标是在2025年满足8000万人次的运行需求;同时飞行区下穿通道及5号机坪改造预计于2019年完成,增加停机位以及改善内部通行效率;而T1航站楼改造已竣工并在2016上半年全面投入使用,以满足三期工程完工前机场业务量增长的需求。机场改造与扩建能整体上提升公司未来发展空间。

航空收入平稳增长。近两年出境游爆发式增长,公司国际航线的高业务量以及高增长支撑业务量直线上升,推动航空性收入较快增长。2015年公司航空性收入同比增长12.07%;飞机起降同比增长11.71%,其中国际航线增速12.13%;旅客输送量同比增长16.27%,国际航线增速17.96%。进入2016年,整体增幅有所收窄,2016年1-5月飞机起降架次增速7.84%,国际航线12.78%;旅客输送量增速9.96%,国际航线增幅为15.48%。不过考虑到T1航站楼改造完成,目前出境游火热且迪士尼开园,预计2016年业务量继续增长,但增速将有所放缓。

非航收入稳定增长。近年来,公司积极拓展非航业务,虽然航站楼可用空间接近饱和,商业租赁收入和其他非航收入增速逐年放缓,不过随着T1改造竣工幷全面投入使用后,乃至三期扩建工程将于2019竣工,场地优化幷且面积增加,为非航业务发展提升空间;出境游火热和迪士尼带来大量客源,预计未来非航收入增速稳中有升。

公司利润增长稳定。近年来,公司营收和成本增速基本分别保持在10%和5%左右,各项费率波动也不大;毛利润走势基本与营收一致,毛利率从39%增长至46%;净利润方面增长稳定,2015年上海机场实现归母净利润25.31亿元,同比增长20.8%,净利率从30%逐年稳步攀升至40%;2016年Q1营业外收入相比去年同期大幅减少而营业外支出大幅增加,净利润增速大幅收窄至2.15%,但此次变化并非经常性项目,预计不会影响乐园已于2016年6月16日正式开园,预计上海迪士尼首年度客流可达到2000万人次。浦东国际机场立足上海根据上海世博会带来新增航空客流约占入园人数的15%的经验,由此预计仅迪士尼一项因素便可为浦东机场2016年业绩带来3%的旅客增长;此外,随着T1航站楼改造工程竣工幷全面投入使用,乐园开园将同时增益于航空性与非航业务。

风险提示:油价大幅上涨,抑制航空公司运力投放。


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