主题：上汽集团:强势产品周期为矛,低估值高分红为盾

事件:近期,我们调研了上汽集团,与公司领导作了沟通和交流。乘用车Q3迎来销售旺季,下半年上汽销量将上台阶。乘联会数据显示2016H1乘用车销量1065.4万辆,同比增11.5%。预计Q3将保持15%以上的增速,受益于低基数和目前的低库存。上汽集团2016H1销量300.2万辆,增长4.9%,复合预期,下半年由于低基数及RX5、宝骏560 AMT等新产品正式销售,上汽销量将加速,全年大概率完成617万的目标销量。

三款重磅SUV 明年上市,上汽大众销量盈利双加速。全新途观预计将于今年12月上市、明年实现销售,提供五座和七座版本。此外,大众2017Q1还将推出全新B 级七座SUV CrossBlue,斯柯达还将发布基于Versino S打造的全新六座C 级SUV。SUV 密集投放带动上汽大众明年盈利增长。

把握消费升级,凯迪拉克贡献上汽通用盈利增量。2017年将发布全新的雪佛兰科帕奇SUV,和一款全新的插电混动轿车。今年上半年,通用旗下豪华品牌凯迪拉克连续推出CT6和XT5两款全新车型,新车型的加速上量有望助推凯迪拉克2016全年销量接近10万辆。预计2017年销量延续高增长,金桥工厂16万产能满产,贡献显著的盈利弹性。

上汽自主RX5+PHEV 产品线值得期待,自主全年大幅减亏。上汽自主2016H1实现销量11.0万辆,同比增长60.8%,反映出荣威品牌逐渐被市场认可。荣威RX5 8月正式对外销售,爬坡至月销过万是大概率事件。此外,2016H1荣威E550销量8711辆,同比增长162%,2017年还将发布插电混动版RX5及改款E550,RX5及PHEV助力上汽自主业务大幅减亏。

上通五销量增速放缓结构改善,宝骏新车型将带动销量回暖。上汽通用五菱2016H1累计销售101.2万辆,同比增长2.7%,销量增速放缓的背景下上通五销量结构改善,2016下半年宝骏560 AMT 版本将正式销售,弥补目前仅AT 版本的不足。此外,明年还将推出全新的A 级SUV 和双门四座小型纯电动车,口碑和渠道优势将保障新车型的热销。

强势产品周期为矛,低估值高分红为盾,维持“买入”评级。公司销量稳定增长、销量结构持续改善,推动盈利能力上行。明年将发布多款重磅新车型,定位热门细分市场,以品牌、质量优势为基础,预计新车型热销,推动公司盈利的加速上行,此外高分红率有望延续。不考虑非公开发行,预计2016-2018年EPS 分别为2.85/3.00/3.17元,维持“买入”评级。

风险提示:新车型销量不及预期


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