主题：格力电器（000651）格力大金各取所需

　合资公司的成立是双方各取所需。日本家电行业亏损严重，大金在日本的小型家用空调业务由于成本过高，盈利困难，和格力的合资有助于降低成本。对格力来说，压缩机是空调的关键部件，借助和大金的合作，以提高空调特别是变频空调的技术水平，应对国内空调能耗标准的提高。
　　格力也可以巩固和大金的代工关系。由于日本家电市场外国品牌很难进入，技术要求也较高，通过大金，格力可以曲线进入日本市场，接受更高水平市场的检验。同时在对欧洲和美国出口大幅下滑的背景下，对大金的代工出口显得尤为重要。
　　合资公司预计到2010年投产，对09年业绩影响不大。目前格力的财务状况良好，短期内对格力的财务压力不大。格力三季报显示，货币资金仍然达到43亿元，虽然资产负债比较高（73%），负债部分大多数为流动负债（99%），带息的短期负债很少。并且投资不需一步到位，公司应该可以承受。
　　最近全国气温反常，很多地区创下近十年来同期最高，同时去年温度偏低，今年夏天温度高的可能性较大。最近我们和空调零配件企业、空调塑料供应商等上游企业进行了沟通，均反映空调行业订单开始回暖，重新步入较为正常的水平。空调经销商也认为，现在销售较为平稳，在库存逐渐消化后，空调企业有补充库存的需要。自2008年10月空调大幅下滑后，空调行业稳住了阵脚，我们将跟踪空调上游、天气变化和经销商情况，寻找行业转折的时机。
　　我们调整格力电器2008年全年每股收益预测为1.55元，维持未来两年每股收益至1.75元和2.32元。目前股价对应未来08、09和10年EPS的估值水平分别为15.5、13.7和10.4倍，估值水平相对家电行业和整个市场都没有溢价，维持"增持"的投资评级。
　　

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