主题：中集集团：继续关注土地转型 买入评级

因计提大幅拨备 12.1 亿元，导致 16 年中期预亏 4.5 亿元：中集集团(000039,股吧)发布中期业绩预亏公告，受到全球经济低迷、国际贸易景气度及油价都处在弱势之下，导致中集旗下集装箱、罐储装备和海工平台业务收入下滑、利润减少；另外，由于收购南通太平洋(601099,股吧)方案终止牵涉到的代价款、预付代价款、贷款以及担保额做合计约 12.1 亿元的大幅拨备，导致中集上半年预亏不超过 4.5 亿元人民币。剔除这 12.1 亿元拨备后，中集实现净利润约在 8 亿元左右（YoY 下滑约 70%），即 Q2 与 Q1 环比波动并不剧烈，基本符合预期。 主业继续下滑概率有限，多元化结构维稳优势显现：我们认为因国际贸易状况不佳，中集集团集装箱业务处于低谷，但单箱价格和出货量较最低点已有些许回升，16 年全年预计下滑 40%左右；同时物流服务与装备业务也会出下滑。另一方面，受制于油价长期稳定在 30~50 美元/ 桶的低位，故能源、化工相关的罐储装备以及海工平台的收入情况仍会有不同程度的下滑，其中海工平台的下游客户受损情况不一，导致中集来福士订单有延迟和暂停交付的情况，加之来福士并表后盈利能力一直较弱，故我们预计中集海洋工程业务 16 年会录得亏损。不过我们认为 2016 年公司道路运输车辆及机场装备业务能保持增长，同时新进入的金融、房地产业务预计也能贡献一定增量。 土地价值重估对股价市值仍有推力：继 5 月 31 日股东大会之后，6 月 18 日招商局又与深圳市政府签订战略合作框架协议、成立合资公司，将针对深圳前海湾物流园区 2.9 万平方公里进行共同的开发建设，由此催生了中集相关 50 多万平米地块的“工转商”预期；另外中集位于上海宝山区 20 多万平米的地块同样存在“工转商”的预期。就目前市价而言，上述两块地块能为中集贡献的价值超过 300 亿元。 因业外因素下修 16 年业绩预期：因考虑到计提的 12.1 亿元仍有一定风险，年内全部冲回的概率较小，故下修 16 年全年净利润预期至 12.54 亿元，系业外因素所致，目前我们并未改变对中集集团整体看法，未对此前预期的 2017 年业绩做明显改动。 盈利预期与投资建议： 我们预计公司 2016、17 年实现营业收入分别为 579.74 亿元和 637.03 亿元，YoY 分别下降 1.21%和增长 9.88%；实现净利润 12.54 亿元和 26.76 亿元（16 年未考虑资产减值计提冲回，17 年未考虑大额非经常性损益的影响），YoY 分别下降 36.49%和增长 113.44%；对应 EPS 分别为 0.373 元（考虑增发摊薄）和 0.795 元。按 7 月 14 日收盘价 14.89 元计，公司 16、17 年 P/E 为 40 倍和 19 倍，我们认为中集主业和土地价值重估预期并未发生原预期以外的变化，维持买入建议，建议目标价 18 元。

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