主题：中集集团:主营业务出现复苏迹象

公司1-9月份实现销售收入138.85亿元,同比下滑67.79%;归属于母公司股东的净利润7.75亿元,同比下降54%,实现每股收益0.29元。业绩情况大致符合市场预期。

公司第一、二季度主营收入分别为42.59、51.84亿元,第三季度主营业务收入为44.43亿元,环比下降了14%,主要原因是干货集装箱仍然没有明显好转,但订单数量开始有所增加,从最低谷的每月几百箱增加到最近每月的2、3千箱,冷藏箱和特种箱的情况略好于干箱,公司下属集装箱厂已经陆续复工,我们估计四季度集装箱的销售仍然可望延续缓慢回升的态势,

公司一季度毛利率15.7%,第二季度的毛利率为12.87%,第三季度的毛利率水平为11.88%,环比降幅已经收窄,去年三季度为10.91%,同比略有改善。鉴于钢材价格仍然处于相对低位,我们预计公司全年毛利率水平可维持在13%左右。

从最近的情况看,公司的车辆业务在国内的情况尚可,能源化工业务也出现了一些复苏迹象,环比订单开始增加,而机场设备订单则由于国内基建投资的热潮而大幅增加。

综合起来分析,我们维持先前的判断,09年公司业务处于相对底部,随着全球经济的复苏,公司主营业务的恢复趋势将愈加明显。

公司未来集装箱业务仍然是一只“现金牛”,盈利能力将依靠产品结构的优化而有所提高;道路运输车辆业务虽然盈利水平不高,但仍然具有一定的规模效益;能源化工储运设备的市场前景良好,公司通过收购已经在全球形成了四大产业基地,安瑞科的整合效应逐步显现;以莱佛士为核心的海洋工程设备业务无疑是公司未来最为耀眼的明星。我们认为四足鼎立的业务格局构成了价值与成长的优化组合模式,公司成长趋势明确,值得期待。

我们预计2009—2010年公司的主营业务收入分别为180.65、220.39亿元,根据三季报情况,09年每股收益从0.35元下调至0.31元,2010、2011年每股收益分别从0.41、0.58元上调至0.44、0.63元。按照2010年30倍PE估值,对应目标价位12元,维持“增持-A”的投资评级。



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