主题：江铃汽车:中报释放压力,期待环比改善

事件:公司发布上半年业绩预告,2016H1实现营收108.1亿,同比减少9.8%;营业利润5.4亿,同比减少49.3%;归母净利润7.0亿元,同比减少34.9%。EPS为0.82元。

销量下滑、费用增长拖累盈利。2016H1公司销售整车12.1万辆,同比下滑10.8%,营业利润5.4亿,同比下滑49.3%,利润下滑幅度与一季度基本持平。我们认为盈利下滑的主要原因是全顺、撼路者终端促销力度较大,导致毛利率压缩和销售费用提升。同时轻卡增速弱于行业降低规模效应。

撼路者销量爬坡,下半年值得期待。撼路者所处的非承载式SUV市场增速高但竞争温和,产品盈利能力普遍较强,2015年国内非承载SUV产量约6.8万台,同比增长30%。撼路者自2015年底上市后销量低迷,4月公司积极推出优化渠道、购置税补贴等措施,对拉动撼路者销量起到积极作用。6月撼路者销售454辆,环比增长26%,处于上升通道。

驭胜330、350汽油版竞相上市,销量弹性显现。2016H1驭胜350销量仅5755辆,同比下滑47.3%,主要原因是缺乏汽油机产品,竞争力不足,而这一情况有望于下半年改善,同时,公司驭胜S330开始预售,该车型定位A级城市SUV,预售价格8.88-14.28万元,其中1.5T自动版价格为11.18万元,预计8月份逐渐向渠道铺货。

切入商务MPV市场,全新途睿欧竞争力强。商务MPV市场竞争压力小、盈利能力强,GL8月销量约6000-7000辆。途睿欧从福特欧洲市场引进,是经过市场检验的成熟车型。5月在国内发布手动挡车型,明年将发布自动挡,自动挡途睿欧将成为GL8的强劲对手。

全顺市占率逆势走高,新款上市将进一步提升竞争力。公司年初以来积极促销,全顺市场份额也相应提升,显示出全顺车型旺盛的产品力。全顺换代后,公司产品线由低端到高端全面丰富,能够更灵活的应对轻客市场的竞争,全顺销量有望加速增长。

中报释放压力,期待环比改善,维持“买入”评级。公司历史上发展思路清晰,成功切入轻卡、轻客等利基市场做大做强,我们看好公司在非承载式SUV、MPV市场的布局。短中期公司将投放多款具有竞争力的产品,销量回暖概率较高,提升盈利能力。预计公司2016-2018年EPS分别为2.23/3.06/3.37元,维持“买入”评级。

风险提示:撼路者等车型销量不及预期


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