主题：十大机构：蓝筹配置仍趋升温

平安证券策略周报：短期经济稳而不弱，蓝筹配置仍趋升温

1、7月经济数据即将公布，财新PMI与中采PMI反向跳动，7月的房地产市场销售表现较为出色，中观经济数据走势较为平稳，种种迹象显示三季度宍观经济走势表现平稳，短期下行压力幵不显著。我们也从广义财政投资增加（中央加地斱）的角度解释了终端需求确实存在企稳可能。三季度货币政策取向中性（加码宽松概率较低），资本市场则呈现震荡整理的态势，结极上更加利好于主板。

2、外围环境依旧复杂，英国脱欧影响逐渐加深。为了应对经济下行的风险，上周英国央行兌现降息预期幵且扩大资产购买觃模，但不伕引収主要央行的新一轮货币竞相贬值，全球经济仍在调整期，美元被动走强，但空间有限。

3、政府投资力度趋于上升，财政政策有望部分取代货币宽松政策成为稳增长的重要手段。央行的货币政策执行报告显示货币政策将维持稳健，持续加码宽松政策的条件尚不具备（如经济出现显著下行趋势、金融市场爆収风险等）。地斱财政支出增加主要受益于地斱政府债务置换的效果开始显现，房地产市场回暖带杢了土地出让的结极性回暖（一线及部分事线城市尤为明显），银行的信贷资源倾向于政府类的基建项目（政府投资的融资渠道较为顺畅）。我们判断在财政政策収力的背景下，基建相兲行业盈利将有所好转，权益市场相对于债券市场的配置价值有所上升。

4、监管政策意在抑制泡沫稳定市场，IPO发行有所提速。第一，证监伕表示上市公司重大资产重组办法完善后将収布，维持从严监管重组上市和抑制投资炒壳的态势；而IPO融资节奏持续加速，上周核収13家企业IPO申请。第事，上市公司行政监管措施全面公开。第三，上周私募基金迚行了第事轮清理，超迆7800家已被注销。第四，股指期货放宽预期不断加强，蓝筹成分股估值提升。上证50ETF期权单日开仓限额调整为单日买入开仓限额，更有效収挥期权产品市场功能；《证券期货业统计指标标准指引》有所収布，细化投资者的类别，更好的反映投资者特征，为后续的改革奠定基础。

5、基于财政发力和监管趋严逻辑，我们认为市场结构性行情将明显利于主板。8月仹我们重点推荐基建投资相兲板块（建材、煤炭、有色、工程机械）和防御类板块（医药、食品饮料、家甴）。个股方面关注九强生物、昆药集团、老白干酒、大北农、广汇汽车、中恒电气、杭锅股份、华夏幸福、华新水泥、阳泉煤业。

6、风险提示：宍观经济下行超预期；金融市场重大风险事件。

东吴证券策略周报：震荡行情主题轮动加速

8月金股回顾：8月东吴10大金股组合为爱建集团、中信银行、苏试试验、隆鑫通用、潍柴动力、中金环境、高伟达、九州通、凯撒股份、上海梅林。组合本月以来涨幅为1.78%，同期上证指数涨幅为-0.09%，沪深300涨幅为0.04%，组合跑赢所有指数。涨幅最高的爱建集团为7.36%。

宏观观点：产融合作助推国内实体经济，英国降准领衔全球新一轮放水。1）PMI创新低，企业分化加剧：7月PMI创5个月新低，需求和生产均出现回落。其中，中小型企业动力不足、地产热度下降、出口压力加大，导致经济短期承压；但大型企业信心走高、用工量回升、补库存意愿增强、非制造业稳步回升，将托底经济。预计PMI下行空间有限，经济短期无忧，维持三季度GDP6.7%的判断。2）英国本周议息会议决定将基本利率下调25个基点，英镑资产购买规模从3750亿扩大至4350亿英镑，高于市场预期。同时，大部分货币政策委员预计在年底降息至接近零。我们认为，英国降息，不仅是一国的货币宽松，而是全球新一轮放水开始的标志性事件。

策略观点：市场震荡行情主题轮动加速，关注低估值绩优白马股与国企改革概念。1）存量资金博弈格局仍未打破，震荡行情为主。本周板块轮动加速，主题热点和概念炒作持续时间较短，入场资金量也有所减少。近期证监会针对跨界并购、定向增发配套募资、IPO造假的专项治理力度趋严，监管层致力于引导资本市场生态重构。国企改革已全面铺开，进入提速阶段，央企重组、地方国企混改、员工持股等方向均有实际突破，以上海为首的地方国资国企改革示范效应已凸显，对经济转型意义与市场结构调整意义重大。下半年供给侧改革、深港通或有实质性进展，预期未来一段时间内，市场将保持存量博弈态势，仍以震荡行情为主，监管层引导正本清源，市场逐渐回归价值投资。2）行业配置上，我们建议以绩优价值股为主线，积极关注估值较低、成长性匹配的绩优股或低估值二线蓝筹股，以及涉及供给侧改革的强周期板块，如新能源汽车、黄金等。重点关注央企并购重组概念，以及上海、广东等地方国改集团整体上市、核心资产上市概念标的，并持续关注深港通的推进动态与相关受益板块。

国金证券策略周报：存量消耗的格局，谨慎的基调

一、美国9月不加息，12月加息一次”已成市场预期，表明美国仍处加息通道，美国刚披露的7月非农数据超预期，强化了这一判断

刚刚过去的一周，英国央行8月4日选择降息25个基点至0.25%，符合市场预期。英国央行资产购买规模意外增加600亿英镑至4350亿英镑，但这并不意味着“中美”两国的货币政策就此转向。8月5日，美国劳工部披露7月美国非农新增就业人口25.5万，失业率为4.9%。7月非农数据超预期，就业市场强劲，数据公布后美元走强，国债收益率上升。联邦利率期货市场隐含的9月加息概率升至18%，12月为46.5%，这表明美国仍处于加息通道中，国内对权益类资产风险偏好受制约。海外8月份事件方面，需关注“8月11日的新西兰联储会议、8月26日的杰克逊霍尔全球央行年会”等。

周度数据来看，COMEX黄金-1.19%、COMEX白银-3.06%、、ICE布油+2.04%、美元指数+0.77%

二、国内经济平稳，通胀暂缓，一线房价高企，国内结构性价格扭曲；政治局会议重申“抑制泡沫”，短期内货币宽松的概率进一步降低

7月发电耗煤同比增速回升，库存下降，或部分受天气高温的影响，但整体表明国内工业生产有所改善，7月工业金属价格上涨，粗钢产量增速回升，工业品价格PPI环比改善；7月乘用车销量增速继续回升至20%以上。通胀方面，蔬菜价格小幅回升，但猪价回落，由此通胀短期有所缓解。一线城市房价高居不下，“地王”频现，今年以来，货币持续投放，但融资成本仍居高不下，企业生产成本维持高位，国内结构性价格扭曲，如今货币政策的边际效应递减逐步成为广泛共识,M1和M2增速差扩大，这表明企业有流动资金，但投资却未增长。

7月26日召开的政治局会议强调，要着力疏通货币政策传导通道，优化信贷结构，支持实体经济发展，重申“抑制泡沫”；

8月5日，央行发布了《二季度货币政策执行报告》,全文细读下来：①为结构性（供给侧）改革营造中性适度的货币金融环境；②引导“脱虚向实”。继续优化流动性的投向和结构，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，深化金融机构改革；③切实维护金融体系稳定，守住不发生系统性金融风险的底线。下一步将全面排查风险隐患，关注部分行业、部分地区的债务风险；④强调“货币中性”的必要性。由此短期内我们仍难以看到货币进一步宽松的迹象。

三、新股发行时间快于预期，募资规模有所下降，但今年银行股IPO节奏加快成看点

8月5日，证监会批准年内第12批新股发行，为本月内第1批新股发行，发行时间上快于我们的预期。发行节奏维持每月发两批（预计下一批新股在8月19日披露），本批发行家数维持较高水平，13家，处在今年以来每批（7-14家）发行的上方区。13家企业IPO中，上交所6家，深交所中小板2家，创业板5家；本次筹资总额近50亿元，较前一期募资额120亿有所下降，但有一家银行股（无锡农商行）获批，今年银行股上市节奏加快成看点（今年以来，共发4家银行股批文）。总的来看，年初至8月中旬，累计共有约108只新股上市（去年同期共发行194只），共募资约665.7亿（去年同期募资1424亿）。

四、“一行三会”监管趋严，“抑制金融投机”和“打击违规套利”成为监管，将“从严监管”放在首位

近日，一行三会频频出手，进一步加强金融监管。央行在6月27日发布的《中国金融稳定报告》中称，要强化对跨行业、跨市场风险及风险传染的分析研判，落实监管责任，防止监管空白和监管套利；7月14日银监会表示，下半年将全面风险排查，重点防范好流动性风险、交叉金融产品风险、海外合规风险等；7月21日保监会表示，决不能让保险公司成为大股东的融资平台和“提款机”，与此同时，限制分级产品和杠杆；7月22日，证监会副主席李超表示，要从严监管，加强对IPO全产业链监管，并将资管“八条底线”升级为规范化文件，清理结构化产品。深交所和上海交易所亦分别对市场投机行为做出相应的处罚和警示。由此，一行三会监管趋严，“抑制金融投机”和“打击违规套利”成为监管方向。

五、市场化债转股受关注，从煤炭钢铁开始

据悉，8月伊始，银监会就《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》向各银监局、各政策性银行、大型银行及股份制银行，以及金融资产管理公司征求意见。《意见》中最受市场关注的一点，在于“支持金融资产管理公司（AMC）、地方资产管理公司，对煤炭钢铁企业开展市场化“债转股”。自今年3月份管理层指出，“可通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率”以来，“债转股”实际操作中落地上存在困难，需要进一步观察。

六、投资建议

我们认为诸多事件“悬而未决”到“轮廓渐明”仍需要时间。市场在某一阶段将面临“货币难松”的阶段。我们认为在风险事件集中爆发的阶段，市场“跌不深”并不作为市场底部已经探明的理由，大多在目前点位(2976点)试着博反弹的资金大都是短线交易资金，本身造成A股市场的不稳定。市场“博反弹”的噪音不停，市场探底的过程就不会结束，我们认为之所以市场迟迟未走好的最根本的原因在于货币政策摇把不定，“市场”解铃还须系铃人。整体上我们倾向于市场探明底部仍需时间，建议耐心等待为主，市场后续企稳的前提是公募仓位实质性下降，而目前来看，仍维持高位。

行业配置方面，我们建议以“深港通”主题的思路配置“金融+消费”板块，具体如“券商、保险、医药、乘用车、食品饮料、家电”等；主题方面，推荐“G20主题、供给侧改革中的煤炭、二胎、量子通信、上海国改等”。

重要事件前瞻梳理：

8月16日：第四届中国互联网安全大会

8月中旬（预计）：首颗量子通信卫星按原定计划发射

8月23日-9月7日：印染重镇绍兴美佳热电停止供热

8月26日：耶伦出席杰克逊霍尔全球央行年会

8月下旬（预计）：《民办教育促进法》有望在8月份人大常委会提交三审

8月（预计）：无人驾驶技术路线图发布

8月（预计）：深港通获批

东北证券策略周报：短期调整压力释放，持续推荐国改主题

上周市场整体平稳。重要指数跟踪中，深证成指涨幅最大，周涨幅为0.12%；风格上，市场整体表现平稳；行业中，房地产、商业贸易等行业表现相对较好；主题方面，长江经济带、上海本地重组、参股金融指数、广东国资改革指数都表现的较为强劲。

虽然之前的美日央行议息会议按兵不动，但实际上对全球主要央行货币政策宽松预期更具观测性的是上周的英国央行议息会议。7月英国、欧元区、日本央行按兵不动的同时传递的是将在未来议息会议上采取宽松行动的信号，因此市场走势并未对7月按兵不动表现出失望，而是形成了“宽松在前方”的预期。

而8月4日英国央行议息会议是央行是否兑现预期引导的第一个观察指标，英国央行在这次议息会议下调了利率，并且扩大了资产购买规模，这一措施不仅兑现、而且还略超市场预期。英国央行的举措显示脱欧后全球主要央行的担忧仍在，考虑到全球货币政策的合作联动，以及避免美元过于走强影响到美国的制造业复苏，联储加息放缓的概率也在增加。在脱欧影响明晰前，货币政策将被锁定在偏鸽派状态。投资者对于后期欧央行和日本央行释放宽松措施的预期也将在英国央行举措后增加，货币政策宽松预期因素仍然存在并仍会继续推动金融市场。

英国议息会议决定宣布后，英镑汇率明显回落，美元走强，值得关注的是以美元标价的黄金价格也迅速上涨。显示影响黄金价格的首要因素仍然是全球主要央行的宽松措施，其次才是美元标价下受到美元汇率是否走强的影响。只要仍有全球主要央行在进行宽松操作，对金价的推动因素仍然存在。

关于市场走势，我们认为市场短期调整压力已经得到了一定释放，包括英国央行宽松等积极的因素将对市场形成较强的支撑。前期压制市场上行的因素包括：第一，目前市场以存量博弈为主，市场如果要进一步上攻，需要增量资金入场，否则前期获益了结压力将造成市场技术性调整；第二，英国等国央行在7月份宽松预期落空，美国经济数据连续向好，美联储加息概率回升也让市场担心。而直接导致市场调整的因素是银行理财新规等政策，其延续了前期监管层抑制炒壳、炒题材等加强监管的思路，这种政策取向后期仍是市场短期的扰动因素。

我们认为上海国企改革上半年动作频频，在今年地方国企改革中一枝独秀，有望打造成地方国企改革标杆。其他国企改革领先地区如广东（深圳）、山东和重庆等省市有望跟进；特别是深圳，今年以来在国改方面，虽受制于国资委领导刚刚上任等不利因素，但仍有诸如深纺织A引入偏光片业务战投、ST南电资产重组和深圳地铁尝试注入万科等一系列动作；而且深圳作为一直以来的改革前沿地区，在历史上有丰富的国企改革经验，其中多数力度要大于本轮常见的国企改革方案，因此，我们认为深圳国改是另一个有可能出现超预期的地方国改，有望接棒上海成为下一个国改龙头。

推荐组合：央企改革：中房地产、深赤湾A；地方国企改革：深深宝A，深深房A，通产丽星，广聚能源；土壤治理：博世科、永清环保；黄金珠宝：紫金矿业，豫园商城。


海通证券策略周报：仍在机会期

核心结论：

①英、澳降息，中国国债中标利率创04年来新低，海内外政策环境偏松格局不变，低利率背景下股市的配置性价值仍在。

②近期价值股占优源于利率快速下行时价值股吸引力上升。最近国改股活跃，新热点已经在涌现并扩散。

③银行理财新规传言的利空逐渐消化，市场仍处于机会期。稳定增长的消费类股为底仓，继续看好上海引领的国改股。历史上价值搭台后终将走向成长唱戏，中报期精选真成长。

风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期，国企改革推进不及预期。


长江证券策略周报：市场弱势整理，关注供给侧改革推进

市场观点：市场弱势整理，关注供给侧改革推进

本周，万得全A上涨0.07%，上证综指下跌0.09%，创业板指下跌0.63%。行业表现前五为房地产、商业贸易、钢铁、有色金属和采掘，概念指数表现前五为长江经济带、上海本地重组、参股金融、广东国资改革及新三板。

短期来看，我们认为市场依然处在弱势整理中。核心逻辑是：宏观流动性层面：中国央行宽松加码门槛高于预期；市场流动性层面：股票供求关系变化，增发预案获批数维持高位。从市场内部结构特征看，市场风险偏好呈现下行迹象。

从宏观流动性层面来看，核心观察的是欧央行、美联储以及中国央行。欧央行已明确当前阶段处于政策观察期，本周末公布的非农就业数据好于预期，美联储9月加息概率也明显上升，未来一个阶段我们认为市场对联储委员的发言表态将异常敏感。中国央行短期实施降准的概率也在下降。

从市场流动性层面看，股票供求关系变化，近期再融资获批数量维持高位。7月以来，增发预案获批量呈现加速迹象，本周公告的证监会批准增发14家，募集资金规模199亿元，再融资数量与额度依然维持较高水平。

从微观层面来看，市场风险偏好呈现下行迹象。我们观察一个表征风险偏好的指标，涨停板数量仍然远低于7月上旬水平。另一个表征风险偏好的是中小创的流动性，本周创业板成交量持续萎缩，创下2015年10月以来新低。

结构与配置：关注受益供给侧改革的煤炭行业，以及国企改革投资机会

行业配置：从结构上看，我们认为未来一个月，需要重点关注供给侧改革加速推进预期下的煤炭行业，尤其是有价格上涨预期支撑的焦煤。

此外，继续推荐关注高景气的细分子行业，重点关注中期供需关系良好或环比改善，并且短期有催化剂的子行业。包括禽类（在产祖代和父母代存栏连续下行，叠加三季度需求旺季的到来，鸡价有望上行）、造纸（中期供需改善，G20环保压力有望推动纸价上行）、粘胶纤维（供需结构好，开工率处于高位，G20停产）、维生素与染料（集中度高，G20环保约束升级有望提升产品价格）。

主题配置：我们认为目前主题投资还处于情绪调整期，建议重视改革驱动的主题，国改大主题的投资思路坚持年初提出的三条主线，电改也值得关注；在国改、电改之外关注具有强催化剂的G20和奥运主题带来的短期投资机会。而对于AR、教育、区块链等具有产业趋势的主题投资机会我们始终坚持以中长线的眼光来看待，在市场调整中寻找合适的买点。

光大证券策略周报：保守，低换手

里约奥运会于当地时间8月5日正式开幕，全球市场再度进入“奥运期”，舆情头条为体育让路。作为品牌价值仅次于男足世界杯的全球第二体育盛会，同时也是参赛成员国最多、规模最大的综合性体育赛事，奥运会毫无疑问将是月内剩余时间内最夺人眼球的热点事件。

成交的U型特征

我们考察了奥运举办期间前一个月、奥运举办期间和奥运举办期后一个月的A股全市场交易数据，无一例外地，对比奥运举办期间前一个月的日均换手率要比奥运举办期间间要高。事实上，奥运举办期的日期并不是固定的，例如2000年悉尼奥运会的赛事日期区间是在9月中下旬，2012年伦敦奥运会的赛事日期区间是在7月下旬和8月上旬，但奥运期间的换手率下降无一例外都发生了，投资者关注度转移对成交量的挤出效应非常明显；而除了2008年全球金融危机交叠A股大熊市期间，奥运期前中后A股换手率遭遇了阶梯状的下滑，其他三次情况中奥运期前中后A股换手率有着非常明显的U型特征，奥运期后一个月的换手情况回升显著，整体的成交变化过程呈现“如常”——“失常”——“恢常”的三阶段特征。

回报的有限性——交易者的不对称情绪

过去四届奥运会期间，A股整体表现并不十分出众，其中三次收得负收益，仅在2012年收得正收益，各市场间表现差异不大，整体回报呈现出较强的系统性，并无显著的风格特征。有趣的是，如果将比赛地与北京时间的时差纳入考量，我们发现，如果交易时间被比赛时间覆盖的程度越高的话，那么股市表现地越差。从行为经济学的角度看，人们看奥运会都是带着一个预期去观赛，特别是在金牌至上的观念下，平时没有密切关注体坛时局的观众非常容易预期过高，一旦预期落空，失落感远比预期被满足后的成就感要深刻。2012年伦敦奥运会时，多数国人预期较低，低预期下投资者情绪对股市的反馈反而较好。

行业选择：保守，低换手

奥运期的行业表现来看，仅有极少数的行业表现出连续性的超额收益，其中，以银行、煤炭、钢铁、交运这四个蓝筹大票汇集的行业超额收益表现持续性较好。而从历届奥运会的历史拒绝来看，低换手率行业的平均收益率要比高换手率行业高出1.5个百分点。结合近期的一个行业成交情况和历史规律，我们推荐大家重点关注银行和钢铁两个行业。

国泰君安策略周报：博弈价值下降，继续离场观望

政策预期错位，风险偏好仍受抑制。过去一周，市场进入垃圾时间。从核心驱动因素看，在短期“经济不好不坏、流动性不松不紧”的混沌期，政策主线成为决定市场风险偏好的最大变量，但短期对风险偏好的抑制更占上风。一是从“脱虚入实”的大背景看，目前正处在“脱虚挤水分”的阶段，当下“一行三会”严监管、去杠杆的举措，皆针对该方向发力，但去杠杆是一个痛苦的过程，其对金融市场（流动性等）的潜在冲击仍在，预期明朗前，市场风险偏好短期仍受抑制。二是从货币政策与财政、改革的推进节奏看，无论是中央政治局会议提出的“抑制资产泡沫”，还是央行二季度报告“实施稳健的货币政策”，短期货币政策放松预期告一段落，但基于财政刺激、改革效果的预期又相对缓慢且难以评估，政策错位阶段，市场预期同样陷入迷茫。

“脱虚”之后“入实”能否落地？与“脱虚”挤泡沫相对应，相关“入实”政策正陆续进入落地阶段：第一，继7月央企第二批试点落地后，8月2日、8月4日与8月5日，人民日报先后高度肯定了上海、山东、江西的国企改革措施，国企改革正由点及面全面铺开。第二，银监会出台《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》，推动AMC以市场化方式开展债转股，同时银行对去产能企业提供续贷、免贷措施。第三、8月5日，国务院发文《关于实施支持农业转移人口市民化若干财政政策的通知》，提出十项政策支持农业转移人口市民化，未来需重点关注其他财政政策发力的方向。

博弈价值下降，继续离场观望。我们认为市场有从存量博弈进入缩量博弈的趋势：一是7月以来部分机构和绝对收益资金净值均实现小幅修复，本轮下跌中虽有损失但整体实现微利，当下预期不明时更倾向保留现有战果，部分资金开始离场；二是短期监管趋严后，市场热点虽然轮动加速，但可集中火力参与的方向明显变少，预期收益的不稳定性大幅增加，资金参与博弈的动力同样明显降低。因此，短期来看，在监管趋严、金融去杠杆潜在风险未知下，市场可参与的有效博弈正在减少，建议继续离场观望，等待更有利时机。

聚焦地方国改主题。过去两周，资金在低估值板块中快速轮动，验证我们前期对“低估值、有业绩、高分红”特征仍将延续的判断。配置上，第一、推荐具备业绩超级周期的核心标的，如食品饮料（泸州老窖）、家电（苏泊尔）。第二、高股息确定性板块的受益标的：高速公路（粤高速A）、电力（长江电力）、银行（浦发银行）等。第三，供给侧与国企改革共振的煤炭（西山煤电）、建材（受益：宁夏建材）。主题层面，地方国改正呈现风起云涌之势，相关受益标的（兰生股份），此外，建议关注车联网（高鸿股份），信息安全（四创电子）主题。

湘财证券策略周报：震荡整理行情短期仍在延续

市场在短期内仍然受监管收紧的影响，在没有新的利好因素出现之前，震荡整体行情很难在短期内改变。

首先，从市场风险偏好角度来看，由于近期监管层对“资产价格泡沫”的关注，使得以中小创为代表的高估值板块股票受到较大影响，市场风险情绪在短期内难有较大提升。

其次，从资金面来看，下半年货币政策的主基调将是稳健，降准预期恐难实现。虽然外围市场全球货币宽松，英国央行更是在上周宣布降息25个基点,至0.25%，除美国外全球各大经济体都在实施宽松货币政策，但国内在去杠杆的经济大背景下，加之受制于人民币贬值压力，货币政策仍是以稳健为主基调，保持流动性稳定即可，不会有大规模宽松。

再次，从上市公司盈利状况看，企业盈利状况整体上受制于宏观经济下行压力，盈利增速上未出现向上的拐点，基本面上暂不支持股市大幅上行。

技术面上，大盘短期内继续受到4月中旬向下跳空缺口3060点区域的压制，向上突破该区域需要利好因素的催化配合增量资金的介入，目前看仍未有这方面的迹象，综合各方因素来看，短期内的行情仍将是震荡整理为主。

上周动量超越反转策略，且反转策略不能战胜基准指数，市场短期处于盘整期。预计本周上证指数波动区间为2925-3025点。

兴业证券策略周报：结构至上，坚守绩优价值

★展望：消耗性的存量博弈行情继续，结构至上，坚守绩优价值

——短期消耗性行情继续。“吃饭”行情后，高密度监管压力导致市场风险偏好阶段性受挫，反弹之中也积累了一定获利盘，上涨后增量资金难以为继，导致近期的调整。但是，G20峰会依然是短期维稳行情的主要矛盾，G20前出现系统性风险的概率较小。并且，从仓位结构和投资行为的角度，此前布局反弹的绝对收益投资者仓位逐步下降，而相对收益投资者在大阴线式的调整后再大幅降低仓位意愿降低。因此，市场短期将继续呈现“磨人”、消耗性行情特征，指数窄幅震荡概率较大。

——当前关注的重点应在结构而非指数。2016年年度策略《打好歼灭战》中我们即提出2016年“不必过度关注指数，震荡市概率大，而要做好交易、把握波段机会”。今年市场果然如此演绎。从结构上，我们年初重点推供给侧改革下的周期股，一季度起推荐大消费，4月推荐新能源和智能汽车，6月开始主推量子通信，虽然指数维持窄幅波动，但只要抓住结构性机会，依然能赚钱。甚至4-6月指数从3100附近回落至2800的过程中，很多机构投资者尤其是相对收益的公募由于把握住了新能源、OLED等主线，净值仍表现良好。此前的“吃饭”行情是一段风险偏好推动的普涨，当前市场特征重新回到结构性主导的“歼灭战”中，关注的重点应在结构而非指数，在Alpha而非Beta。

——坚守绩优价值，挖掘优质资产。一方面，近期高密度的监管压力、对“资产价格泡沫”的关注将市场风格引向估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股。另一方面，大盘震荡整理，对于绩优价值股而言迎来了较好买点。在全球总需求疲软、资本过剩、负利率的大环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产，建议投资者本着价格比时间重要的原则，积极配置其中已深入研究且风险收益匹配度较好的标的。从历史来看，总有一批绩优价值股和优质资产在每轮的熊市中取得正收益。

★投资策略：战略性配置绩优价值股，关注网下“打新”的稳定收益

未来一段时间的重点在于把握绩优价值股这条主线，挖掘优质资产，指数对收益率的指导意义下降，向结构要效益。关注两类投资机会，一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股；另一类是低估值、业绩稳定的价值股。

——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产

估值与成长性匹配，逻辑和业绩不断兑现的绩优股，在资产收益率整体下行的环境中应当享有溢价，值得长期配置。例如近期创新高的索菲亚、老板电器、网宿科技等，长期能通过其稳健的内生增长，不断兑现业绩，通过成长性消化自身估值，这些优质标的是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。短期不追高，但可在随市场调整时择机介入。

——内生增长稳定、低估值、高股息高分红的价值股：便宜就是硬道理

一直以来，很多人认为A股“贵”、存在泡沫，结构上部分板块的确如此，但从整体看，上证综指估值14.6倍，万得全A估值20倍，刨除结构性因素外，依然存在多个低估值、业绩稳定的价值板块，未来一个阶段，监管压力下的风格切换和仓位转移将使价值股更受关注:5月以来，A股的监管压力增大，近期更明显趋严，存量博弈下，风格和仓位逐步从没有业绩支撑的题材向低估值、内生增长稳定的品种切换和转移。在全球低利率、需求疲软、资本过剩的环境下，内生增长稳定、高股息、高分红、低估值品种更具吸引力。我们重点推荐以下几个板块：

1、大消费龙头。今年的一条投资主线是全球需求疲弱、海外低利率甚至负利率背景下，大消费板块整体迎来价值重估。海外的消费类行业，尤其是其中需求稳定增长、现金流良好、高股息高分红的龙头品种年初以来涨幅显著。A股当中我们当前重点建议关注汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的龙头股，尤其是内生增长稳定、具有品牌或渠道优势的品种。我们此前持续重点推荐的“高性价比”组合的代表食品饮料和家电已被市场一致认可，并已取得显著的超额收益，可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。

2、受益于稳增长+调结构的板块。稳增长压力仍大，3Q后期财政政策有望逐步发力，相比货币政策，财政政策在调结构中也将发挥更重要的作用，PPP也有望成为新的边际变化。建筑、建材、市政园林、环保等板块我们预计有业绩超预期的可能，其中估值合理、拿订单能力强的标的将持续受益。

3、高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。高股息高分红、现金流稳定的类债券品种在低利率环境中更具吸引力，并长期受益于无风险利率下行，如水电、高速、铁路、地产等板块。恒大增持引爆本周地产股行情，廊坊发展和万科在一周内同时公告恒大增持其股票，与其他恒大概念股嘉凯城等本周共同领涨地产板块，建议关注险资增持地产股，并挖掘潜力被增持个股。

关注网下“打新”的稳定收益

2015年年底，证监会改革完善新股发行制度。截止到8月4日，66只新股完成网下发行，其中，已上市公司家数达58家，49只已破板，破板价相比发行价平均上涨4倍。若投资者参与所有新股网下询价且报价准确，则公募和社保基金、年金和保险资金、其他投资者三类机构可实现的最大收益分别是654、594和523万元，平均每只新股收益为13、12和11万元，剔除持股市值波动成本，最大收益分别为29%、26%和24%。按照中性假设，仅参与其中一半的新股配售，截止到目前，这三类投资者的收益分别可达15%、13%和12%。（详见我们最新发布的新股专题系列报告之十《不可错过的网下打新“金矿”》）。

★主题投资：关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会；关注国企改革边际上的超预期变化

主题投资方面，我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题，首推核电、量子通信、教育板块以及我们本周新加入的灾后重建主题。

另一方面，建议关注国企改革边际上的超预期变化:7月14日，国企试点全面铺开，意味着国企改革整体进入提速阶段；7月18日，上海市国资两委召开三季度工作会议，提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮，地域性国改的推进也可能提速。粤高速、中国能源建设集团提供了新的国企改革案例，是值得注意的新的边际变化。



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