主题：招商蛇口(001979)：重组红利释放 增效提质明显

　公司上半年实现营收212 亿元，同比增长11%；净利润38 亿元，同比增长113%，备考利润表口径下同比增长35%；EPS0.48 元。

　　“三驾马车”齐进
　　①报告期内地产业务实现签约销售额308 亿元、销售面积195 万平，同比增长59%、30%；遵循“城市深耕”战略，上半年在北京、南京等优势区域取得10 宗土储，扩充项目资源226 万平；②园区业务稳健发展，租金收入同比小幅增长，前海土地证被取得了实质性进展（与前海管理局下属公司成立50:50 的合资公司，推进前海2.9 平方公里的土地整备和开发建设）；③邮轮业务推进有序，“处女星”号将于今年11 月开始运营，高端邮轮“银影”号定于17 年1 月开始深圳太子湾母港的航线运营。

　　财务状况优，业绩锁定性佳
　　公司财务状况优：①扣除预收款后资产负债率为44%，优于行业平均水准；②在手现金充足，货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为2.94 倍，短期偿债能力无虞；③净负债率为26%，加杠杆空间充足。期末账上预收款项614 亿元，对剩余营收（WIND 一致预期全年650 亿-已实现212 亿）保障率达140%。

　　定位“城市升级引领者”，以“创新”来促进战略实施报告期内，公司提出未来将以“城市升级引领者”为定位，表达了公司带给未来城区开发的全新思考和战略升级转型的决心。基于自身特点，公司不断加强对各项业务的创新探索：①前海区域物流用地的整备取得实质性进展，随着确定性的不断增加，公司优质资源将得到释放；②与G30 国际教育集团签署战略合作协议，将国际学校落地到前海片区；③美伦健康中心的高端体检服务已趋成熟，广州金山谷养老公寓及高端护理院已完成封顶。“创新”推动三大主营业务的融合和提升，是公司战略实施的重要促进。

　　预计未来三年业绩显著增长可期，维持“买入”评级预计2016-18 年EPS 分别为1.09/1.30/1.52 元，对应PE 为15.0/12.5/10.7X，维持“买入”评级。


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