主题：晨鸣纸业(000488)中报点评：造纸景气度持续回暖 多渠道融资促增长

　　2016年上半年，公司实现营业收入106.06 亿元，同比增长9.13%；实现归属于母公司净利润为9.39 亿元，同比增长239.80%，实现每股收益达0.45 元，同比增加221.43%。此外，公司成功发行第二期优先股，共募集资金10 亿元。

　　动态点评：
　　成本下行与价格提升双驱动，下半年造纸主业弹性大。2016 年上半年机制纸业务成本同比下降1.95%，毛利率同比增长9.64%，主要是受益于纸浆价格近半年来呈下行趋势，上游成本降低，公司造纸业务盈利水平有效改善。另外，“林浆纸一体化”目标不断推进，公司新增产能持续投放，原材料自给率有望进一步提高，降低生产成本。另外，从行业角度来看，造纸业产能改革不断深化，加之环保政策日趋严格，市场将加速淘汰中小落后产能，造纸行业集中度提升，因此公司成本、规模优势有望进一步发挥。整个纸业行业景气度复苏，需求回暖带动销量与价格提升。公司高端纸已相继提价，上半年白卡纸提价多次，铜版纸等其余纸品提价措施已逐步落实，我们认为下半年，在成本下行以及纸品需求回暖与提价等因素影响下，造纸板块盈利能力有望进一步攀升。

　　融资租赁保持良好发展，稳扎稳打。公司融资租赁业务自2014 年开展以来，其规模与营收实现快速增长。今年上半年实现营业收入12.02亿元，同比增长310.03%，融资租赁规模为295 亿，较2015 年末增长21.97%，业务规模保持稳健扩张，贡献净利润约为5 亿元。下一步公司方面也表示将持续增资融资租赁板块，增强融资租赁资本实力。另外，在目前经济增速放缓的宏观环境下，公司很好地控制融资规模的增速，具有严格的风控标准。公司主要与国企和政府平台合作，国有性质企业占比约为70%，而且项目资产质量优质，开展至今未有违约现象发生，具有较强的抗风险性。

　　多元化融资渠道，注入新的增长活力。公司积极开拓融资渠道，推进非公开发行优先股、定增、跨境融资等多元化融资方式，公司此前已获批发行4500 万股优先股，并于上半年完成22.5 亿的发行工作。近期公司完成第二期发行，共募集资金10 亿元。目前公司资产负债率约为77%，处于较高水平，通过此次发行优先股融资，将有望有效改善资本结构，降低融资成本，提升净利润水平。

　　我们看好下半年造纸行业景气度持续回暖，带动造纸量价齐升，提升公司造纸业务盈利水平。此外，公司融资租赁规模有望保持稳健地扩张，进一步提升公司整体盈利能力。预计公司16-18 年EPS 为1.07 元、1.26 元、1.46 元，对应PE 为8 倍、7倍、6 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：造纸景气度复苏缓慢，融资租赁项目风险等。


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