主题：小天鹅A:干衣机业务或成发展新亮点

　　申万宏源(6.47,-0.020,-0.31%)8月15日发布小天鹅A(36.08,0.290,0.81%)研究报告，报告摘要如下：

　　投资要点:

　　半年报业绩超预期。公司2016上半年实现营业收入79.85亿元,同比增长30.86%,营业利润7.73亿元,同比增长36.13%,归属于上市公司股东净利润5.81亿元,同比增长34.86%,每股收益0.92元;其中第二季度实现营业收入37.45亿元,同比增长33.37%,营业利润3.51亿元,同比增长43.07%,净利润2.64亿元,同比增长40.43%,每股收益0.42元。

　　内销出口同步发力,电商渠道保持高增长。2016年1-5月,洗衣机行业实现销量2361万台,同比增长3.7%,其中出口销量715万台,同比增长2.8%,内销量1646万台,同比增长4.0%。公司表现远超行业平均水平,内销方面,公司收入57.97亿元,同比增长32.07%,其中电商渠道收入增速达101.1%,线上收入占公司内销比例达31.57%,线下渠道中1-6月公司市场份额提升2.68个百分点至26.53%,小天鹅、美的品牌均价分别提升1.4%、2.6%至2443元、1594元。出口方面,公司利用制造成本优势进一步优化全球市场布局,挖掘潜力市场,公司外销业务收入15.3亿元,同比增长24.26%。公司电商渠道高速增长、同时加大出口投入,预计下半年公司收入将继续保持上半年的高速增长趋势。

　　毛利率改善与费用率降低致公司净利润率创新高。2016上半年公司整体毛利率同比提升0.25个百分点至27.2%,主要是由于出口毛利率提升2.98个百分点以及消费升级下国内公司产品结构优化。尽管公司上半年加大营销投入导致销售费用率上涨0.99个百分点,但受益于运营效率提升导致管理费用率降低1.14个百分点以及汇兑收益使得财务费用率降低0.61个百分点,上半年公司期间费用率下降0.76个百分点至17.46%。综上,公司上半年整体净利率提升0.16个百分点至8.33%,创下净利润率新高。预计下半年公司毛利率水平将保持稳定,良好的费用控制下,公司净利润将保持30%左右增速。

　　深化T+3模式提升运营效率,干衣机品类高速增长或成新亮点。公司上半年产销90%以上使用T+3订单制,下线直发比例超过30%,营运及周转效率明显升级,存货周转天数与应收账款周转天数下降0.7和2.4天。2016年上半年干衣机收入1.56亿元,同比增长45.79%,欧洲北美干衣机与洗衣机配比0.8:1,中国东南沿海气候潮湿,对干衣机需求较大,同时中国环境污染较为严重,相比于户外晾晒衣服来讲,通过干衣机烘干杀菌更为健康,因此该品类在中国消费潜力巨大,未来或将成公司新的增长点。

　　盈利预测与投资评级。公司业绩增速持续大幅超越行业发展水平,显示了公司优异的竞争力,我们上调公司2016年-2018年每股收益0.04元、0.07元和0.1元至1.89元、2.35元和2.84元,对应的动态市盈率分别为18倍、15倍和12倍,公司业绩高增长、账面现金充裕,维持“增持”投资评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。