主题：潍柴动力(000338)点评：行业复苏业绩反转 并购支撑战略转型

重卡行业景气回升，预计2016 年行业销量增长10%。受宏观经济放缓、排放升级等政策因素持续影响，2015 年重卡销售仅55 万辆，回落至2008 年以来的最低水平。考虑宏观经济逐渐企稳，固定资产投资回升，当前经济总量等因素，我们认为重卡行业长期均衡销量维持在70-80 万辆水平，2016 年重卡行业恢复性增长至61 万辆，同比增长10%以上。

　　潍柴发动机、整车销量增幅超越行业，业绩反转可期。公司发动机主要客户市场份额上升，发动机出货量增速高于行业平均增速。陕汽集团上半年销量4.9 万辆，同比增长15.8%，高于行业平均增速。此外，凯傲上半年实现净利润9700 万欧元，同比增长2.9%，保持平稳增长。综合考虑行业景气向上和公司份额提升，预计公司2016年净利润超过20 亿元，同比增长40%以上。

　　凯傲集团全资收购德马泰克，强强联合打造自动化物流龙头。6 月22 日，潍柴动力通过控股子公司凯傲以21 亿美元全资收购德马泰克（Dematic）。德马泰克是全球领先的自动化物流装备商和供应链优化专家，2015 年收入16.8 亿美元。本次收购有助于强化双方在各自领域的实力，有助于潍柴和凯傲拓展北美的市场，进一步提升潍柴的国际化水平和资源配置能力。

　　海外并购支持战略转型，成就国内装备制造龙头。2010 年以前，公司以发动机为核心，整车和变速箱为支撑，成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2011 年，重卡和工程机械行业见顶，公司积极通过海外并购战略转型。2012 年8 月，潍柴以7.4 亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益，逐步将股权比例提升至40.25%，并在2015 年实现并表。2016 年6 月22 日，凯傲收购德马泰克，进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举，国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。

　　投资建议：预计公司2016/17/18年EPS分别为0.51/0.62/0.70 元（2015年EPS 为0.35 元）。公司当前价8.76 元，分别对应2016/17/18 年17/14/13 倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转，以及公司并购转型的前瞻性，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2017年20 倍PE，目标价12 元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期；市场竞争加剧导致公司市场份额下降；并购整合进程不及预期等。


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