主题：国药一致：重组有序推进 买入评级

事件：公司发布半年度报告，2016H1实现收入141亿元（+9.95%）、归属于母公司净利润5.4亿元（+40%）。



分销事业部稳健增长，盈利能力提升显著。1）公司分销事业部稳健增长，实现营业收入133亿元（11.23%）、归属于母公司净利润2.35亿元（+7.7%）；受招标降价、资产置出影响，制药事业部实现营业收入7.9亿元（-8.4%）、归属于母公司净利润1.38亿元（+12.7%）；净利润增速远超收入增速源于公司期内处置国药致君苏州67%股权获得1.2亿投资收益所致；2）公司期间费用率下降0.46个百分点，规模效应逐步突出，盈利能力显著增强。



资产重组稳步推进，国大药房盈利改善预期大。国大药房为优秀的医药零售资产，后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。1）由于地理位置、医保资质、国企体制等因素，其盈利能力略低于一心堂(002727,股吧)、老百姓(603883,股吧)、益丰等连锁企业，改善空间较大，预计重组后公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。2）根据重组方案，某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽，该战略入股事宜尚处于探讨阶段，从南京医药(600713,股吧)的案例来看，战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响，国大药房后续战投的引入值得期待。



批零一体化优势突出，享处方外流红利。国大药房注入后，将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源，另一方面，分销业务雄踞两广地区，销售网络渗透到各医疗机构，与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用，国大药房有望与医院建立合作，承接处方外流。在处方外流的准备工作上，公司已从2014年开始重点布局了DTP业务，截止2016H1，DTP药房达17家，销售规模超过2亿元。



盈利预测与投资建议。考虑处置国药致君苏州67%股权获得的1.2亿投资收益，预计公司重组摊薄后2016-2018年EPS分别为2.27元、2.71元、3.13元，看好公司重组后在商业板块的发展，国企改革带来效率提升值得期待，维持“买入”评级。




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