主题：伊利股份：奶粉业务影响收入增速,重点产品全面开花



来源:华鑫证券有限责任公司 2016/09/01 14:10:46


伊利股份发布2016半年报:报告期内,公司实现营业收入299.26亿元,与上年同期相比基本持平;实现利润总额38.07亿元,同比增长19.41%;实现归属于上市公司股东的净利润32.11亿元,同比增长20.63%;扣非后归母净利润25.5亿元,同比增长2.92%;每股收益0.53元。二季度单季实现营业收入147.0亿元,同比下降2.11%,是自08-09年三聚氰胺事件以来,首次出现负增长;实现归属于上市公司股东的净利润16.58亿元,同比增长56.09%。

销售结构调整,毛利率上升:上半年销售收入同比微增0.23%,主要是:(1)由于境外婴儿奶粉厂商通过“海淘”或“跨境电商”等渠道,快速抢占国内婴儿奶粉市场份额,国产品牌的市占份额同比下降,公司的奶粉及奶制品也在所难免,收入同比下降24.05%,但婴儿奶粉产品全渠道零售额市占份额为4.9%,仍位居国内品牌第一;(2)混合饲料收入同比下降22.09%;(3)冷饮同比微降1.98%,销售额仍蝉联全国第一;(4)液体乳同比增长4.58%,其中常温液态奶零售额市占份额为30.9%,位居细分市场第一;低温液态奶零售额市占份额为16.7%,比上年同期提升近1.1个百分点。受益于报告期内原奶价格走低,毛利率同比上升4.31pct至38.74%。预计今年全球原奶供给个位数增长,下半年成本依然可控。

重点产品全面开花,新品市场表现良好:公司重点产品中,“安慕希”同比大幅增长131.4%,预计全年收入翻倍、有望达到80亿元,行业排名第一;“金典”同比增长10.4%;“畅轻”同比增长21.7%。“畅意100%常温乳酸菌饮料”、“甄稀冷冻酸奶冰淇淋”、“Lifeup酸奶”、“QQ星儿童常温酸奶”等新产品上市后,销售实现了快速增长。

期间费用&营业外收入影响净利润率:上半年公司产生销售费用70.76亿元,同比增长17.64%,,费用率增加3.57pct至23.52%;主要是本期加大新产品的广告投入、终端促销所致;管理费用同比增长15.53%,费用率增加0.71pct至5.18%,主要是薪酬增加、新建项目投入运营以及折旧增加所致;财务费用同比大幅下降91.41%,费用率减少0.65pct至0.06%,主要是本期借款减少,相应的借款利息减少,以及上期汇兑损失较大。期间费用增长了14.19%至86.52亿元,但由于处置辉山乳业股权使得投资收益同比增加,加上来自政府的补助使得营业外收入同比增加,以上共同作用使得公司净利润率上升了1.84pct至10.67%,为上市以来新高。

未来公司看点:(1)液态奶业务收入增长更多的还是来自于结构升级,中高端产品收入占比不断提升,而成本维持低位,毛利率有望提升;(2)新颁布的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》将于10月1日执行,接近80%的品牌将退出市场,作为行业龙头,将最大程度的分享空出的市场份额;(3)公司拥有全国最好的销售网络,市场渗透率极高,而公司新增技术创新成果和新品达100多项,一旦开始销售,铺货速度要快于其他同行,而“村淘”的新业务模式将为公司渠道下沉增加新的突破点,乳品市场的空间得以进一步扩展;(4)近年来公司更是在“互联网+”背景下大力发展电商渠道、母婴渠道,今年上半年电商销售额同比上涨71.66%,并对“伊利母婴生态圈”进行战略升级,公司未来电商、母婴渠道发展潜力巨大。

盈利预测:我们预测2016-2018年公司EPS将分别达到0.88元、1.02元和1.15元,按照2016年8月29日收盘价16.83元进行计算,对应2016-2018年PE分别为19.1倍、16.5倍和14.6倍,给予“推荐”的投资评级。

风险提示:食品安全问题、新品销售不达预期


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