主题：美的集团:空调库存明显下降,T+3模式逐步扩展

战略优化转型效果明显,内外并重保证长期增长

近日,我们与美的集团的领导进行了深入交流。公司坚定消化空调库存,渠道库存较2015年同期明显下降近60%,同时也将推行空调业务的T+3模式改造。收购KUKA的协同效应将最先于中国市场显现,公司会重点关注物流机器人领域的机会。

空调业务继续坚定消化库存

美的集团2016H1收入端下降主要源于家用空调国内市场销售同比减少近50%,显出坚定去化空调渠道库存的决心。此战略取得明显成效:2016年1-8月,空调终端安装卡同比增长8%;渠道库存较2015年同期下降60%,为2009年以来的最低值。对此公司并不满足,仍在继续推进空调库存消化。公司预计8月空调内销出货量同比降幅仍会超过到50%,致力于在2016年底将渠道库存降至2015年同期水平的30%。

逐步拓展T+3模式改造

美的集团致力于在所有产品业务中实现T+3模式的改造。公司90%以上的洗衣机销售已由T+3模式完成,且下线直发的比例预计于2016年底达到60%。公司也将在空调、风扇等具备季节性销售特征的产品中推行此种经营模式。实现T+3改造后,空调业务将改变过去打款压货、层层分销的模式,提升快速反应能力以及全渠道效率。

收购KUKA协同效应值得期待

美的集团要约收购KUKA的要约期已结束,正式交割时将持有KUKA集团94.6%的股份;中国商务部、德国联邦经济事务和能源部也已允许本次收购的实施。双方的协同效应将最先表现为KUKA中国销售规模的扩大,以及产品品类和业务种类的丰富。在发挥KUKA汽车业务领域的优势的同时,公司将重点关注物流机器人领域的发展机会。

“双智”战略稳步推进

智能家居方面,美的在底层硬件、软件联通、跨行业合作等方面均已取得一定进展。2016年,公司智能化产品预计销售3000万台,并在逐步摸索智能生态圈盈利模式。智能制造方面,美的致力于通过数字化的能力连接各业务环节,并通过模型计算得出最优资源配置。2016年,公司预计在智能制造领域的投入会超过20亿元。

产品领先,效率驱动,全球经营,维持“买入”评级

预计美的集团2016-2018年EPS分别为2.33/2.84/3.42元。家电业务2016年预计实现净利润149亿元,参照可比公司给予13-15倍PE,对应目标市值区间1937-2235亿元。2016年预计KUKA贡献备考利润8亿元,参考可比公司给予30倍PE,对应目标市值240亿元。两者合计,合计目标市值区间2177-2475亿元,对应合理价格区间33.77-38.39元。维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,空调行业库存消化低于预期。


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