主题：张裕A:复苏之路不易,调整仍将持续


2Q16业绩低于预期。

复苏之路不易,估计全年营收基本持平。2Q16公司营收增速下滑至-13.0%,主因在于一是去年同期基数高;二是行业高端品需求疲软,中低端表现平淡;三是进口酒冲击持续。

销售费用率增2.5pct,应是与公司提高直营客户占比,以及渠道持续下沉有关。

考虑到中国葡萄酒仍是朝阳行业,张裕产品结构和渠道调整初步企稳,并开始积极布局国际酒庄,维持“推荐”投资评级。

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